奥佳华(002614)：成长空间广阔 多元业务协同发展
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公司以ODM 代工业务起家，逐步发展自主品牌。公司主营业务为按摩器具，通过收购进入了健康环境和家用医疗领域。长期来看按摩行业具备广阔成长空间。短期看疫情将催生健康环境类产品需求。公司凭借其技术和规模优势，将从行业成长中获益。
按摩行业前景广阔，新政助推健康环境业务。随着按摩椅产业链逐步迁移到国内，外销市场呈现快速发展态势。近年来我国按摩器具出口额增速维持10%左右。国内市场来看，行业受到消费升级、健康意识提升和共享经济风口等因素共同驱动。参考海外国家10%的渗透率，国内市场渗透率不足1%，成长潜力较大。环境健康产业政策推动下，公司健康环境业务有望迎来快速发展。疫情常态化下，公司家用医疗业务有望持续受益。
按摩椅技术领先，多元价格获取市场份额。从研发费用率来看，近三年来奥佳华研发费用明显高于竞争对手并维持增长态势。2019 年公司研发费用2.27 亿元，同比增长23.7%。截至2020 上半年末，公司累计获得专利884 项。公司是唯一一家掌握从第一代至第六代产品技术的企业，第五、第六代技术成功实现商业化运用。从京东官网价格看，奥佳华按摩椅价格带为0.2-8 万元。公司一方面通过旗舰新品突破价格上限，另一方面通过中低端产品占据下沉市场。奥佳华按摩椅既能满足中高端消费者升级需求，又能做到价格下沉，可覆盖广阔的消费群体。
携手保利地产，加速健康环境业务发展。2020 年8 月，公司控股股东李五令通过协议转让方式以4.08 亿元转让5.01%的股份给珠海崇澜。珠海崇澜是保利控股和保利物业的关联方，保利控股和保利物业对公司健康环境业务的系列产品的前装具有采购需求，对产品的后装市场有较强的导流能力。公司借助珠海崇澜及其关联方，涉足B 端工程渠道业务，加速新风业务发展。
盈利预测。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.65 元、0.74 元、0.84 元，未来三年归母净利润将保持20.3%的复合增长率，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、行业发展不及预期风险。
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公司以ODM 代工业务起家，逐步发展自主品牌。公司主营业务为按摩器具，通过收购进入了健康环境和家用医疗领域。长期来看按摩行业具备广阔成长空间。短期看疫情将催生健康环境类产品需求。公司凭借其技术和规模优势，将从行业成长中获益。
按摩行业前景广阔，新政助推健康环境业务。随着按摩椅产业链逐步迁移到国内，外销市场呈现快速发展态势。近年来我国按摩器具出口额增速维持10%左右。国内市场来看，行业受到消费升级、健康意识提升和共享经济风口等因素共同驱动。参考海外国家10%的渗透率，国内市场渗透率不足1%，成长潜力较大。环境健康产业政策推动下，公司健康环境业务有望迎来快速发展。疫情常态化下，公司家用医疗业务有望持续受益。
按摩椅技术领先，多元价格获取市场份额。从研发费用率来看，近三年来奥佳华研发费用明显高于竞争对手并维持增长态势。2019 年公司研发费用2.27 亿元，同比增长23.7%。截至2020 上半年末，公司累计获得专利884 项。公司是唯一一家掌握从第一代至第六代产品技术的企业，第五、第六代技术成功实现商业化运用。从京东官网价格看，奥佳华按摩椅价格带为0.2-8 万元。公司一方面通过旗舰新品突破价格上限，另一方面通过中低端产品占据下沉市场。奥佳华按摩椅既能满足中高端消费者升级需求，又能做到价格下沉，可覆盖广阔的消费群体。
携手保利地产，加速健康环境业务发展。2020 年8 月，公司控股股东李五令通过协议转让方式以4.08 亿元转让5.01%的股份给珠海崇澜。珠海崇澜是保利控股和保利物业的关联方，保利控股和保利物业对公司健康环境业务的系列产品的前装具有采购需求，对产品的后装市场有较强的导流能力。公司借助珠海崇澜及其关联方，涉足B 端工程渠道业务，加速新风业务发展。
盈利预测。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.65 元、0.74 元、0.84 元，未来三年归母净利润将保持20.3%的复合增长率，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、行业发展不及预期风险。
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