泰和科技(300801)：先进的规模化水处理药剂专业生产商
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先进的规模化水处理药剂专业生产商。泰和科技专注于水处理药剂的研发、生产和销售，主要产品包括有机磷类、聚羧酸类、复合剂等3 大系列，60 余种产品。公司突破水处理剂的传统间歇式单釜操作生产模式，在行业中独创了水处理剂的连续化生产技术。2020 年上半年，公司实现营业收入7.78 亿元，同比增长43.05%，实现归母净利润1.26 亿元，同比增长50.69%，主要是因为公司持续加大市场开拓力度，销量增长。
水处理药剂市场稳步增长，发展前景广阔。水处理药剂属于水污染治理和节水领域的药剂生产领域，一般可以分为：工业水处理、市政/水处理、污水/废水处理、海水淡化。根据招股说明书援引BCC Research 的数据，2015-2018年全球水处理药剂市场规模分别为268.50 亿美元、284.90 亿美元、324.50亿美元和344.60 亿美元，预计2023 年将达到465.60 亿美元。根据招股说明书援引MarketsandMarkets 的数据，2017 年我国的水处理药剂市场总规模为37.10 亿美元，预计到2022 年将达到55.49 亿美元。
公司产能规模行业领先，盈利能力基本稳定。2017-2020 年1-6 月公司营业收入分别为11.18 亿元、12.45 亿元、12.45 亿元和7.78 亿元，2017-2019年同比分别增长24.61%、11.38%和0.04%。2017-2020 年1-6 月归母净利润分别为0.99 亿元、1.86 亿元、1.72 亿元和1.26 亿元，2017-2019 年同比分别增长47.54%、88.66%和-7.80%。2017-2020 年1-6 月公司综合毛利率分别为26.38%、32.87%、29.98%和29.91%。
募投项目有望提升市场份额，优化公司产品结构。公司IPO 募集资金用于“年产28 万吨水处理剂项目”、“水处理剂系列产品项目”、“研发中心建设项目”
及“补充流动资金”。其中，8 万吨HEDP 项目已于2017 年10 月建成投产；PBTCA 车间、喷雾干燥车间、晶体二车间已取得试生产批复；二氯丙醇车间、醋酸酐车间、四乙酰乙二胺车间及配套的公用工程设施已基本建设完成，预计于2020 年内投入生产；其他募投项目也在有序推进过程中。投产后将进一步实现公司规模化生产效应，降低单位产品成本以及扩大市场占有率。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.47、3.35、4.16 亿元，对应的EPS 分别为1.14、1.55、1.93 元/股。我们给予公司2021 年20-25 倍PE，对应合理价值区间31.00-38.75 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格波动风险、募投项目实施进展风险、业绩下滑风险。
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水处理药剂市场稳步增长，发展前景广阔。水处理药剂属于水污染治理和节水领域的药剂生产领域，一般可以分为：工业水处理、市政/水处理、污水/废水处理、海水淡化。根据招股说明书援引BCC Research 的数据，2015-2018年全球水处理药剂市场规模分别为268.50 亿美元、284.90 亿美元、324.50亿美元和344.60 亿美元，预计2023 年将达到465.60 亿美元。根据招股说明书援引MarketsandMarkets 的数据，2017 年我国的水处理药剂市场总规模为37.10 亿美元，预计到2022 年将达到55.49 亿美元。
公司产能规模行业领先，盈利能力基本稳定。2017-2020 年1-6 月公司营业收入分别为11.18 亿元、12.45 亿元、12.45 亿元和7.78 亿元，2017-2019年同比分别增长24.61%、11.38%和0.04%。2017-2020 年1-6 月归母净利润分别为0.99 亿元、1.86 亿元、1.72 亿元和1.26 亿元，2017-2019 年同比分别增长47.54%、88.66%和-7.80%。2017-2020 年1-6 月公司综合毛利率分别为26.38%、32.87%、29.98%和29.91%。
募投项目有望提升市场份额，优化公司产品结构。公司IPO 募集资金用于“年产28 万吨水处理剂项目”、“水处理剂系列产品项目”、“研发中心建设项目”
及“补充流动资金”。其中，8 万吨HEDP 项目已于2017 年10 月建成投产；PBTCA 车间、喷雾干燥车间、晶体二车间已取得试生产批复；二氯丙醇车间、醋酸酐车间、四乙酰乙二胺车间及配套的公用工程设施已基本建设完成，预计于2020 年内投入生产；其他募投项目也在有序推进过程中。投产后将进一步实现公司规模化生产效应，降低单位产品成本以及扩大市场占有率。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.47、3.35、4.16 亿元，对应的EPS 分别为1.14、1.55、1.93 元/股。我们给予公司2021 年20-25 倍PE，对应合理价值区间31.00-38.75 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格波动风险、募投项目实施进展风险、业绩下滑风险。
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