山东药玻(600529)：经营延续改善 结构升级持续推进
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公司发布2020 年三季报，20 年前三季度实现收入23 亿元，同比+7.2%，实现归母净利4.1 亿元，同比+21.5%；实现扣非归母净利4.0 亿元，同比+20.9%，前三季度累计增速较20H1 均有所提升，系20Q3 受益于主业向好，经营延续改善。公司前三季度经营活动现金净流入2.9 亿元，同比下降25.8%，系收现比有所减少而付现比上升。我们认为一致性评价和今年的疫情将推动药包材行业继续放量，公司高端品占比提升有望提升综合盈利能力，维持公司20-22 年EPS 预测0.96/1.18/1.42 元，维持“增持”评级。
Q3 净利润环比增长20%，毛利率环比小幅提升
公司20 年Q3 实现收入7.8 亿元，同比+7.6%，环比略增0.1%，实现归母净利1.5 亿元，同比+23.2%，环比增长19.8%，Q3 净利润环比增长明显，系收入增长后毛利率提升、销售和管理费用率下降。公司Q3 综合毛利率39.8%，环比进一步提升0.5pct，同比高3.7pct，主要系公司持续推进产品结构升级，毛利率较高的一类模制瓶产品占比提升。目前公司中硼硅模制瓶扩产项目正在积极建设、中硼硅玻璃管研发处于量产推进过程中，我们预计两个项目陆续落地后，将带动公司规模和盈利能力进一步提升。
内部挖潜驱动销售管理费用率下降，备货增加经营性现金流出公司20 年前三季度期间费用率15.9%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别下降1.0/0.4/0.5pct，6S 精益生产管理持续推进落地，驱动公司管理效益提升；而财务费用率同比上升0.5pct，系人民币升值导致汇兑收益减少，但前三季度财务费用率为-0.3%，显示公司维系良好的财务管理实力。公司Q3 单季度经营性现金净流入0.9 亿元，同比减少1.0亿元，环比Q2 减少0.6 亿元，系公司预付进口玻璃管等原材物料较多。
公司三季末存货余额9.1 亿元，较年初增长34%，库存商品导致资产减值损失1377 万元，去年同期计提减值496 万元。
国内药用玻璃龙头地位稳固，维持“增持”评级公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业，在模制瓶领域占据绝对龙头地位，规模效应和成本优势显著。注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶渗透率快速提升，公司在建一类模瓶项目和一类玻璃管项目有望扩大产能规模，实现综合盈利能力提升。其中一类模瓶扩产项目今年上半年已完成项目车间主体建设，公司预计年底完工并投入运行。我们维持公司20-22EPS 为0.96/1.18/1.42 元预测，参考可比公司20 年平均53xPE，考虑公司在药用玻璃领域的龙头地位和潜在高增长，认可给予公司20 年55 倍合理PE，目标价52.8 元（前值：40.32-42.24 元），维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格超预期上涨，中硼硅瓶推广慢于预期。
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公司发布2020 年三季报，20 年前三季度实现收入23 亿元，同比+7.2%，实现归母净利4.1 亿元，同比+21.5%；实现扣非归母净利4.0 亿元，同比+20.9%，前三季度累计增速较20H1 均有所提升，系20Q3 受益于主业向好，经营延续改善。公司前三季度经营活动现金净流入2.9 亿元，同比下降25.8%，系收现比有所减少而付现比上升。我们认为一致性评价和今年的疫情将推动药包材行业继续放量，公司高端品占比提升有望提升综合盈利能力，维持公司20-22 年EPS 预测0.96/1.18/1.42 元，维持“增持”评级。
Q3 净利润环比增长20%，毛利率环比小幅提升
公司20 年Q3 实现收入7.8 亿元，同比+7.6%，环比略增0.1%，实现归母净利1.5 亿元，同比+23.2%，环比增长19.8%，Q3 净利润环比增长明显，系收入增长后毛利率提升、销售和管理费用率下降。公司Q3 综合毛利率39.8%，环比进一步提升0.5pct，同比高3.7pct，主要系公司持续推进产品结构升级，毛利率较高的一类模制瓶产品占比提升。目前公司中硼硅模制瓶扩产项目正在积极建设、中硼硅玻璃管研发处于量产推进过程中，我们预计两个项目陆续落地后，将带动公司规模和盈利能力进一步提升。
内部挖潜驱动销售管理费用率下降，备货增加经营性现金流出公司20 年前三季度期间费用率15.9%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别下降1.0/0.4/0.5pct，6S 精益生产管理持续推进落地，驱动公司管理效益提升；而财务费用率同比上升0.5pct，系人民币升值导致汇兑收益减少，但前三季度财务费用率为-0.3%，显示公司维系良好的财务管理实力。公司Q3 单季度经营性现金净流入0.9 亿元，同比减少1.0亿元，环比Q2 减少0.6 亿元，系公司预付进口玻璃管等原材物料较多。
公司三季末存货余额9.1 亿元，较年初增长34%，库存商品导致资产减值损失1377 万元，去年同期计提减值496 万元。
国内药用玻璃龙头地位稳固，维持“增持”评级公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业，在模制瓶领域占据绝对龙头地位，规模效应和成本优势显著。注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶渗透率快速提升，公司在建一类模瓶项目和一类玻璃管项目有望扩大产能规模，实现综合盈利能力提升。其中一类模瓶扩产项目今年上半年已完成项目车间主体建设，公司预计年底完工并投入运行。我们维持公司20-22EPS 为0.96/1.18/1.42 元预测，参考可比公司20 年平均53xPE，考虑公司在药用玻璃领域的龙头地位和潜在高增长，认可给予公司20 年55 倍合理PE，目标价52.8 元（前值：40.32-42.24 元），维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格超预期上涨，中硼硅瓶推广慢于预期。
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