和而泰(002402)：疫情推动控制器产业向国内加速转移 拓展汽车电子业务挖掘长期发展驱动力

　　事项：

   　　公司发布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营收31.91 亿元，比上年同期增加20.19%；实现归母扣非后净利润2.80 亿元，较上年同期增长21.54%；其中2020Q3 公司实现营收13.62 亿元，比上年同期增加48.88%；实现归母扣非后净利润1.00 亿元，较上年同期增长48.71%。

   　　评论：

   　　疫情驱动海外控制器订单向国内加速转移，国产控制器龙头公司优先受益。

   　　2020 年前三季度公司实现营收31.91 亿元，比上年同期增加20.19%。公司践行大客户战略，与伊莱克斯、惠而浦、西门子、TTI、博格华纳、海信等国内外大客户均有战略合作，近年来在大客户中份额稳步提升，今年疫情影响下，海外控制器订单向国内加速转移，这为公司业绩快速增长保驾护航。

   　　公司全球化、自动化布局进展顺利，产能和盈利能力有望持续提升。公司布局进展顺利，截至2020 年三季度末，长三角基地项目累计投入2.54 亿元，投资进度完成率65.19 %、电子制程自动化与大数据运营管控平台项目投资进度完成率49.81%。同时国内光明二期扩产项目投产、越南生产基地、意大利NPE公司稳步发展。公司的产能持续扩大、自动化制造能力大幅提升，有望持续提升生产效率、降低制造成本。

   　　公司从家电业务向汽车电子业务拓展，有望挖掘长期发展新动力。报告期内公司与博格华纳、尼得科等零部件供应厂商合作逐步突破。产品从单一品类逐步延伸到汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等核心汽车电子控制器；同时公司中标了博格华纳的全球液体加热器的平台项目。公司汽车电子控制器业务有望持续发展，带动公司长期增长。

   　　员工持股平台绑定核心员工利益，铖昌科技业务有望重回发展快车道。上半年铖昌科技引入员工持股平台，持有铖昌科技15.50%的股权，绑定核心员工利益。下半年随着疫情缓解铖昌科技业务推进顺利，在手订单正不断恢复，同时铖昌科技在民用5G 毫米波业务进展顺利，三季度已经完成5G 毫米波基站送样，业务有望重回发展快车道。

   　　盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响下，海外控制器订单向国内加速转移，国产控制器龙头公司优先受益，我们调整2020-2022 年归母净利润预测为3.80/5.37/7.09 亿元（原值为3.60/5.52/7.09 亿元），考虑公司作为行业龙头疫情期间逆市增长、汽车电子智能控制器业务实现突破、铖昌科技在微波毫米波射频芯片领域的稀缺地位，我们维持未来12 个月目标价23 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。