洋河股份(002304)2020Q3季报点评：Q3收入、利润增速转正 梦系列渐入佳境

本报告导读：

    低基数下梦系列发力驱动Q3 收入、利润增速转正；伴随梦系列进入培育期，公司调整持续向好，将为海、天调整争取更多空间。

    投资要点：

    维持“增持”评级。由于公司销售2020H1受疫情影响较大，小幅下调2020EPS 至4.97 元（-0.02 元），2019 下半年基数较低，2020Q4增速有望环比继续改善，调整2021-22 年EPS 至5.73 元（-0.05 元）、6.52 元（+0.06 元）。参考可比公司，给与公司21 年33XPE，上调目标价至189 元（前值173 元）。

    低基数下梦系列发力，驱动Q3 收入、利润增速转正。19Q3 处于深度调整期，收入、利润低基数下梦系列加速放量驱动收入增速转正；公司Q3 业绩表现超预期，主要系Q3 公司投资证券公允价值提升贡献，扣非后净利润符合预期。

    盈利能力稳定、现金流表现明显转好、预收款良性。公司Q3 毛利率较19 年同期下降0.78pct，推测系梦之蓝货折投入计入成本端；公司期内销售、管理费用率同比基本持平，计入公允价值提升的贡献后，期内归母净利率32.54%，同比提升1.86pct。公司回款改善，期末合同负债38.69 亿元，Q3 销售收现同比下滑5.12%, 环比Q2 明显收窄，期内经营性净现金流同比增加2.69%，增速环比Q2 提振明显。

    梦系列渐入佳境，看好洋河调整进展。梦之蓝M6+结合大商模式运作取得阶段性成功，正逐步度过导入期，将进入消费者培育阶段，梦系列有望继续实现增长，梦系列恢复增长将为海之蓝、天之蓝提供更多调整空间，利于公司进一步调整。

    风险因素：宏观经济波动、行业竞争加剧等。