紫光国微(002049)：主营核心竞争力凸显 业绩持续高增长

　　事件：公司发布2020 年三季报，公司2020 年Q3 营业收入8.56 亿元，比上年同期减少7.96%，归属于上市公司股东的净利润2.83 亿元，比上年同期增长64.05%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.68亿元，比上年同期增长71.08%。

   　　归母净利润大幅增长，业绩表现亮眼：营收方面，公司Q3 营业收入8.56亿元，比上年同期减少7.96%，主要因原子公司西安紫光国芯出表所致。

   　　如若扣除其影响，上年同期营收同比增长达到23%。净利润方面，2020年Q3 归母净利润2.83 亿元，较上年同期增长64.05%。前三季度合计实现归母净利润6.85 亿元，在公司半年报中对前三季度业绩预测（5.48 亿元-6.94 亿元）的上沿，符合市场预期。公司归母净利润实现大幅增长，业绩表现亮眼，主要是基于公司积极复工复产，全力降低疫情影响；同时，公司特种集成电路业务保持快速增长，持续贡献稳定利润。另外公司预计2020 全年归母净利润达到7.50-8.72 亿元，同向上升85.00%-115.00%，基本符合预期。

   　　公司受疫情影响较小，业务增长造成部分财务数据变动：公司销售回款延迟，应收账款达到20.76 亿元，较年初增长62.98%。除了疫情导致之外，公司集成电路业务增长也占部分原因。同时公司因业务增长和库存消化较快，经营现金流净额同比增加53.18%；备货增加导致预付款项较年初增长172.40%；运营资金需求导致短期借款较年初增长56.29%。多项财务数据显示公司业务正在扩张期，行业需求增长趋势加快。我们认为，在我国集成电路产业处于重大发展机遇期的形势下叠加“双循环”生态，公司特种集成电路业务有望保持快速增长态势，产业价值进一步提升。

   　　分业务来看，公司主营业务已积累核心竞争力，持续贡献业绩增长动力：

   　　特种集成电路领域对产品性能要求高，易与客户形成较强黏性，行业进入门槛较高，属于高壁垒行业。我们认为，公司技术水平领先，核心优势突出，目前科研、生产、销售已形成良性循环。受益于我国特种集成电路产发展浪潮，该项业务产品应用市场有望不断扩大，国产特种集成电路采购有望贡献公司业务的高速增长。特种FPGA 方面，根据产业信息网，由于技术、资金、人才、产能上的壁垒，行业领导者地位较为稳定，国产FPGA 厂商目前在中国市场占比约4%。目前公司已占据一定市场，民用FPGA 实现批量发货。受益于国产替代，我们预计未来公司在该领域继续深挖国内市场潜力，实现我国FPGA 行业的产业升级。智能安全芯片业务方面，公司凭借丰富的产品和广泛的客户资源等优势，在市场份额上继续保持着领先地位。随着5G、物联网、车联网的发展，安全芯片应用市场在原有SIM 卡、银行卡等传统应用的基础上衍生出5G SIM、eSIM、数字货币钱包等应用形态。国产化替代需求叠加新型业务增量，公司安全芯片业务有望广泛受益。另外，公司全面布局汽车电子领域，智能物联领域的新应用，进一步拓宽公司的行业应用方向，为持续健康发展提供新动能，后续发展可期。

   　　投资建议：公司作为FPGA 与智能安全芯片双龙头，业绩迈入高速增长阶段。我们预测公司 2020-2022 年分别实现营业收入34.76 亿元、45.92 亿元和58.65 亿元，实现归母净利润8.53 亿元、12.56 亿元和16.73 亿元，EPS 分别为1.41 元、2.07 元和2.76 元。公司当前股价对应的 PE 分别为88X、60X 和45X。持续覆盖，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：特种集成电路订单不及预期，FPGA 市场开发不及预期，智能安全芯片市场增长不及预期。新产品研发、技术更新不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不及时、综合毛利率下滑的风险；新型冠状病毒疫情不确定性风险。