普洛药业(000739)：三季度收入增长略有放缓 汇率波动或扰动下半年业绩

　　作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，虽然Q3 整体营收增速有所放缓，但在行业高景气度下我们预计公司CDMO 业务仍维持高速增长。单三季度来看，人民币升值对业绩造成一定影响，但公司整体费用控制良好，利润增速明显高于收入增速。

   　　Q3 营收增长略有放缓，利润端保持高速增长。公司2020 前三季度实现营业收入58.11亿元，同比增长7.30%；归母净利润和扣非归母净利润6.30/5.56 亿元，分别同比增长45.99%/30.10%。从单季度看，公司2020Q3 实现营业收入18.19 亿元，同比减少2.52%，归母净利润和扣非归母净利润2.01/1.55 亿元，分别同比增长33.08%/13.93%。

   　　公司第三季度营收增长有所放缓，我们认为一方面主要是三季度通常存在设备检修，另一方面是海外疫情，阶段性对公司部分原料药产品的销售产生影响。

   　　费用控制良好，单季度汇率变动造成利润一定波动。公司2020 年前三季度毛利率为28.22%，相比去年同期下降3.8pcts；Q3 单季度毛利率为28.29%，相比去年同期下降3.54pcts；我们判断原因主要是相对高毛利的制剂业务受疫情影响而导致整体毛利率下滑所致。整体利润增速明显超过收入，主要是费用控制良好，公司2020年前三季度销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为7.06%/4.75%/4.68%/0.56%，相比去年同期分别变化-4.50/-0.55/-0.42/0.45pcts，其中销售费用是因为制剂板块的市场营销费用受疫情影响大幅减少，管理费用绝对值相对保持稳定，财务费用则主要是因为本期产生汇兑损失增加所致。单Q3 来看，销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为7.06%/5.81%/4.73%/2.09%，相比去年同期分别变化-4.39/0.02/-1.33/2.42pcts，整体费用率相比去年同期下降3.28pcts（对应单季度降低费用约7000 万元）；另一方面，2020Q3 公司的公允价值变动收益约700 万元，相比去年同期增加约3300万元，主要原因是上期未到期的远期外汇合约公允价值变动损失较大所致；整体来看，综合参考财务费用和公允价值变动的情况，2020Q3 汇率的波动对于利润率水平造成了一定负面影响；但公司Q3 单季度销售净利率11.03%，仍然维持了较高水平（和Q2 单季度历史最高水平接近）。

   　　公司供应链议价能力提升，在建工程大幅增加，行业高景气度下我们预计CDMO业务维持高速增长。公司的现金流和在建工程状况间反映了行业高景气度的趋势持续，行业高景气度下，公司对供应链议价能力提升。报告期末，公司应付票据和应付账款共 25.06 亿元，相比去年同期期末增长36.20%，相比期初增加24.68%；应收票据和应收账款（含应收款项融资）共13.58 亿元，相比去年同期期末下降4.88%，相比期初增长8.72%；合同负债（预收款项）1.56 亿元，相比去年同期期末增长60.82%，相比期初增长11.43%。在建工程（产能规划）的增加同样也反映了行业需求趋势，报告期末，公司在建工程达到1.74 亿元，相比去年同期期末增长31.81%，相比期初增加46.22%。2020H1 公司CDMO 业务实现营收5.52 亿元，同比大幅度增长73.20；在行业高景气度的趋势下，我们预计公司CDMO 业务Q3维持了高速增长态势。

   　　风险因素：海外出口风险，CDMO 业务推进不及预期风险。

   　　投资建议：作为国内化学原料药生产及出口龙头企业，虽然Q3 整体营收增长有所放缓，但在行业高景气度下我们预计公司CDMO 业务仍维持高速增长。单三季度来看，人民币升值对业绩造成一定影响，但公司整体费用控制良好，利润增速明显高于收入增速。综上，我们维持2020-2022 年EPS 预测分别为0.70/0.93/1.20 元，现价对应PE 分别为32X/24X/19X，维持“买入”评级。