濮耐股份(002225)：产业一体化、技术和新模式保利润率提升和成长

公司发布2020 年三季报，公司前三季度实现营业收入和归母净利分别为30.71 亿元和2.45 亿元，分别同比下降1.71%和增长20.46%，实现每股收益0.24 元。

    产业链一体化提升毛利率，剔除汇兑损益后营业利润增速保持向上。随着国外疫情在三季度的进一步蔓延，出口业务继续受到影响，同时美元的答复贬值，导致公司第三季度汇兑损失达到2500 万左右，影响公司的利润水平，如果剔除汇兑损益公司营业利润增速将达到27.23%,较第二季度营业利润增速24.82%，将提升2.41 个百分点。公司第三季度毛利率保持高水平到32.75%，为10 年以来的历史高位水平，同比提高0.53 个百分点。公司西藏矿山的开采，高纯度镁砂原材料的自用，同时在整包价格微降的情况下加强成本管控，盈利水平保持稳定的改善。公司产业链体系的完善提升公司的盈利水平。

    矿山资产进入释放阶段，保证原材料成本持续下降。公司西藏菱镁矿年开采100 万吨/吨，同时，2020 年西藏三期套筒窑和青海配套高纯镁砂及大结晶配套生产线2020 年四季度将全部投产，矿山自产进入释放阶段。有利于公司进一步降低成本和提升营业收入，不但能够保证盈利水平继续改善，同时原材料业务部门也会得到进一步发展。

    公司企业生态圈建设降成本，助力市占率提升。耐火材料行业产能过剩，中小企业的生存环境越来越差，下游客户对于供应商的选择从单品采购变成系统解决方案和整包，一般，招标中小企业虽然单品有优势但是综合能力较弱，中标系统性项目的难度越来越大。所以公司提出的企业生态圈建设符合行业中小企业的利益，大企业通过拿到标段，利用中小企业的低成本产品，无需再新建一些普通单品的产能，从而提升公司的综合竞争力，降低公司的成本，有利于公司进一步拓展更大范围的客户群，为公司较快提升市占率水平助力。

    技术服务优势突出，综合竞争力强。公司是技术起家的，通过技术创新提高产品性能，做到产品性价比最优，像公司的钢包自动造衬技术能够提高钢包耐材的使用寿命，降低耐材的用量，能够很大的降低公司的整包模式下的综合成本，提升公司的竞争力。这种技术服务的优势提升客户的粘性。公司作为行业龙头有着多项的技术储备，拥有国家认定的企业技术中心、博士后工作站、国家（CNAS）认可的高温陶瓷材料试验检测中心等具备技术提升的后劲和实力。

    盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022 年公司归属于母公司的净利润为3.43 亿元、4.87 亿元和5.79 亿元，对应的EPS分别为0.33 元、0.47 元和0.56 元，对应的动态PE 分别为15、10 和9 倍，考虑到公司作为行业龙头矿山等资产进入业绩释放阶段，公司形成完善的产业链条，降低公司的生产成本。同时公司企业生态圈的建设助力公司市占率的提升和公司技术优势带来的综合竞争力和发展后劲，维持公司为“强烈推荐”的投资评级

    风险提示：新模式转变速度低于预期、美元贬值和新冠疫情发展情况超出预期。