捷佳伟创(300724)：Q3单季业绩同比+82.5% 加码大尺寸设备

　　Q3单季业绩同比+82.5%，经营活动现金净流量创上市以来新高。2020年前三季度公司实现营收30.9 亿元，同比+70.9%，其中Q3 单季度收入11.9 亿元，同比+103.4%，延续了二季度的高增速；归母净利润4.5 亿元，同比+32.2%，其中Q3 单季度归母净利润2.0 亿元，同比+82.5%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比+27.6%，其中Q3 单季度扣非归母净利润1.8 亿元，同比+62.8%。2020年前三季度公司经营活动现金净流量达5.75 亿元，其中Q3 单季经营活动净流量达3.72 亿元，创上市以来新高。

   　　Q3 单季度毛利率回暖，政府补助增厚三季度净利率。20 年前三季度公司毛利率27.0%，同比-6.6pp，净利率14.4%，同比-4.3pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.0%/3.6%/0.9%，同比-4.8pp/-1.0pp/-0.3pp/+2.0pp，期间费用率合计5.7%，同比-6.9pp。公司自上半年开始执行新收入准则，将场外安装调试费用重分类至履约成本，造成毛利率和销售费用率同比下滑。分季度看，20 Q3公司毛利率26.0%，环比+0.4pp，毛利率回暖。公司前三季度计提资产减值损失达1.3 亿元，其中上半年计提1.04 亿元，主要系上半年应收账款增长较快，出于谨慎性原则计提部分坏账，拖累公司整体净利率。分季度看，20Q3 公司净利率16.6%，环比+5.0pp，主要系资产减值损失计提结束及政府补助增厚其他收益。

   　　下半年国内光伏迎来装机潮，公司加码大尺寸设备紧跟技术叠新。受疫情影响，上半年国内光伏装机萎缩，积压需求集中在下半年释放。据中电联数据，三季度光伏装机并网量达7.6GW，同比+69%，预计四季度光伏装机将持续高景气。

   　　为进一步释放公司perc+设备产能，紧跟光伏降本增效技术路径，公司拟终止IPO 部分项目，将对应资金余额2.9 亿元用于大尺寸多腔室扩散炉及PECVD设备生产线建设，计划建设时间2 年，建成后预计每年可带来12.6 亿元收入，2.7 亿元净利润。

   　　盈利预测与投资建议。平价上网临近，光伏装机需求提升，公司是国内光伏前道设备龙头，引领设备技术变革。预计2020-22 年归母净利润分别为5.8、7.6、9.8 亿元，对应PE 56、43、33 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：电池技术升级或不及预期，光伏装机量增长或不及预期，行业竞争加剧风险。