嘉友国际(603871)：业绩如期恢复 短期股价波动不改长期增长空间

　　3Q 业绩高于我们和市场预期

   　　公司1-3Q 营收24.3 亿元，同比下滑22%，归母净利润2.8 亿元，同比上升1%。单三季度营收10.0 亿元（+4% YoY），归母净利润1.3 亿元（+28% YoY），相比于1H20 归母净利润增速-14%明显好转，高于我们和市场的预期。

   　　我们认为公司业绩超预期可能因为业务恢复速度快于市场预期：

   　　1）中蒙边境的通关效率进一步提升、煤炭供应链业务已经回到疫情前水平；集装箱双挂车继续提高运输效率。2）工程物流维持较快同比增速，由今年新增OT 矿二期开发工程和非洲项目带来。

   　　发展趋势

   　　我们认为短期公司主业仍将继续恢复。目前煤炭供应链与部分地区的综合物流业务基本已恢复到疫情前的水平，我们预计2H 利润仍将获得可观的环比增速。今年下半年至明年上半年业绩高增速有支撑，一方面有收购嘉易达与装挂集装箱车的翘尾效应，另一方面也受益于疫情恢复带来的业绩环比增速。

   　　2022 年起有非洲公路通行费贡献可观的利润增量。我们认为公司在刚果金境内在建的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目，或能实现良好回报。公司预计投资回收期为5.44 年，IRR 为27%。目前非洲项目正在如期推进，一期工程或将按原计划在2021 年底完工，我们此前测算有望增厚2022 年净利润1 亿元（占2022 年净利润20%以上）。而非洲道路的建设或将对非洲铜矿的物流业务产生协同效应。

   　　盈利预测与估值

   　　我们暂时维持2020/2021 年盈利预测3.49 亿元（+2%YoY）/4.39亿元（+26%YoY）不变。当前股价对应2020/2021 年14.6 倍/11.6倍市盈率。

   　　公司估值经过过去两周调整、重新来到低位，而自身基本面没有变化、中长期成长性依旧良好，适合再次布局。我们重申跑赢行业评级，目标价37.00 元，对应23.3 倍2020 年市盈率和18.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有59%的上行空间。

   　　风险

   　　非洲政治局势动荡与治安问题带来非洲公路IRR 低于预期，小盘股流动性风险。