顾家家具(603816)：行业景气度回升 Q3业绩大幅改善

　　【投资要点】

   　　 公司近期公告2020 年三季报，前三季度实现营收85.4 亿元，同比上升9.9%；归母净利润10.1 亿元，同比上升10.1%；扣非净利润8.3亿元，同比上升24.9%。

   　　 Q3 业绩大幅增长，内外销需求回升。公司Q3 实现营收36.8 亿元，同比上升33.2%，归母净利润4.3 亿元，同比上升21.1%，扣非净利润3.7 亿元，同比上升58.6%。随着Q3 海外疫情得到控制，海外市场的需求迅速恢复，同时内销订单也有较大增长，行业景气度回升。此外公司积极开拓营销渠道，在816 全民顾家日以及天猫品牌日中销售额亮眼。受益市场需求的回暖，业绩大幅改善，盈利水平整体提升。

   　　 盈利能力稳定，费用投入基本持平。2020 年前三季度，公司毛利率34.99%，净利率12.38%，分别同比微幅下降0.09 pct、0.07pct，盈利能力保持稳定。费用方面，2020 年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为18.2% / 2.8% / 0.9% / 1.5%，分别同比变动+0.3pct /-0.7pct / +0.3pct / +0.2pct，综合费用率23.4%，较去年同期23.3%的费用投放基本持平。

   　　 受归还借款、分红以及回购股票影响，资本开支持续增加。前三季度公司经营性现金流净额11.1 亿元，同比下降22.3%，主要系应收账款变动所致；20Q3 经营性现金流净额8.2 亿元，同比增长12.9%。此外，公司不断加大资本开支，报告期内资本开支为6.3亿元，增速达27.4%。

   　　货币资金方面，期末公司货币资金余额为29.1 亿元，同比增加2.6%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为12.2 亿元，同比增加45.5%，应收账款占流动资产的比重为20.5%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为40.9%，同比下降7.2pct。

   　　【投资建议】

   　　公司是软体家居龙头，伴随需求回暖、行业格局优化，预计公司未来业绩将保持较快增长，2020-2022 年营业收入分别为124.06 / 148.72 / 174.91亿元，归母净利润 13.05 / 15.73 / 18.44 亿元，对应EPS 分别为2.06 /2.49 / 2.92 元，对应PE 为 31 / 26 / 22 倍。维持公司“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　 市场需求恢复不及预期；

   　　 新品拓展不及预期；

   　　 市场竞争加剧；

   　　 原材料价格大幅波动

   　　 汇率大幅波动；

   　　 中美贸易摩擦升级。