石油化工行业跟踪报告：10月OPEC维持减产 下调原油需求增速预期

　　核心结论：10 月OPEC 产量环比增长32 万桶/天，减产执行率104%，维持较高减产执行率。受全球新增疫情影响，OPEC 下调2020-2021 年全球原油需求增速预期（分别下调28 万桶/天、30 万桶/天）。在产油国维持减产、全球疫情等因素影响下，我们预计2021 年油价波动区间40-60 美元/桶，重点关注有业绩增量的民营炼化板块。

   　　油价：10 月国际油价震荡为主。2020 年10 月，受海外疫情反复、墨西哥湾飓风以及挪威工人罢工等因素共同影响，国际油价震荡为主，布伦特原油现货月度均价为40.32 美元/桶，环比下降0.63 美元/桶（-1.55%）。

   　　8 月起OPEC+减产协议进入第二阶段。4 月12 日OPEC+达成减产协议。减产协议以2018 年10 月产量为基准（沙特、俄罗斯以1100 万桶/天为基准），减产分三阶段：（1）2020 年5-6 月减产970 万桶/天；（2）2020 年7 月-2020 年12月，减产770 万桶/天；（3）2021 年1 月-2022 年4 月，减产580 万桶/天。6月6 日，OPEC+决定将第一阶段970 万桶/天减产延长至7 月。

   　　OPEC 产量：10 月产量环比增长32 万桶/天，减产执行率104%。根据OPEC 11月月报中二手数据源显示，2020 年10 月，OPEC 总产量2439 万桶/天，环比增长32 万桶/天；其中，利比亚、伊拉克、尼日利亚环比分别增长30、15、5万桶/天，阿联酋环比减少7 桶/天。根据我们测算，OPEC 10 月减产执行率104%。

   　　非OPEC 产量：预计2020 年产量下降243 万桶/天。 OPEC 11 月月报预计2020年非OPEC 国家原油产量（含凝析油）下降243 万桶/天。其中，俄罗斯、美国、加拿大分别预计减少109 万桶/天、72 万桶/天、33 万桶/天；增量部分主要来自挪威（+28 万桶/天）、巴西（+22 万桶/天）、中国（+10 万桶/天）、圭亚那（+8万桶/天）。

   　　全球原油需求：下调2020 年原油需求增速预期。OPEC 11 月月报下调2020年原油需求增速预期。OPEC 11 月月报预计2020 年全球经济增速-4.3%，保持上月预期不变。预计2020 年全球原油需求同比下降975 万桶/天，较上月预期下调28 万桶/天；其中，预计2Q20-4Q20 全球原油需求分别同比下降1596 万桶/天、954 万桶/天、712 万桶/天。预计2021 年全球原油需求同比增长625 万桶/天，较上月下调30 万桶/天。

   　　库存：9 月OECD 原油库存环比-1300 万桶，石油产品库存环比-220 万桶。9月OECD 石油商业库存31.79 亿桶，同比+2.37 亿桶，环比-1530 万桶，较五年均值高出2.12 亿桶。其中，原油库存15.39 亿桶，同比+1.03 亿桶，环比-1300万桶，高于五年均值7860 万桶；石油产品库存16.39 亿桶，同比+1.34 亿桶，环比-220 万桶，高于五年平均值1.33 亿桶。

   　　投资建议。在产油国维持减产、全球疫情等因素影响下，我们预计2021 年油价波动区间40-60 美元/桶。随着需求逐步恢复，二季度以来我国出口情况逐季改善。终端产品出口持续改善，将拉动对中游化工品需求的增长，从而有助于降低化工企业库存、提升化工品开工率，进而推动化工品价格上涨、价差扩大、盈利改善，关注化纤、塑料橡胶制品、MDI 等。重点关注有“增量”的民营炼化板块：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、卫星石化等。

   　　风险提示：原油价格回落，石化产品需求不及预期，产油国产量变化等。