上汽集团(600104)：同比首次实现两位数增长 通用创单月销量新高

　　事件：12 月4 日，公司发布11 月产销公告，本月公司批发销量64.39 万辆，同比上涨10.65%，1-11 月累计批发销量485.39 万辆，同比下滑12.39%。

   　　11 月销量同比今年首次实现两位数正增长，上汽自主月销再创新高。11 月公司批发销量64.39 万辆，同比上涨10.65%，连续6 个月实现同比正增长。据中汽协，11 月乘用车销量预计同比增长9.3%，公司销量同比增速领先行业1.35pct。

   　　分公司来看，11 月上汽大众批售16.16 万辆，环比增长4.26%，受去年同期上汽大众井喷式攀升影响，同比下滑21.89%。，大众受芯片短缺影响，短期批发端可能会受影响，但终端库存较多，零售端预计短期影响不大。据上汽大众汽车销售经理，未来18 个月上汽大众或将上市10 款全新产品或改款产品，包括全新凌渡、中期改款途昂、途昂X、途观以及3 款纯电动车等，看好公司销量回升。上汽乘用车本月销量为8.07 万辆，环比上涨14.70%，同比增幅较10 月扩大10.77pct，创2020 年以来单月销量新高，据公司公众号，科技豪华MPV 荣威iMAX8 上市满月即热销近5000 辆，成为20 万级MPV 市场销量冠军，名爵强势保持中国出口单一品牌销量第一。库存方面，本月公司加库存15680 辆，其中上汽大众、上汽乘用车和上汽通用五菱分别加库存4803、4974 和14527 辆，上汽通用去库存8260 辆。

   　　通用强势复苏，创单月销量新高。上汽通用本月销量16.60 万辆，环比上涨6.41%，同比大涨39.15%，同比增速扩大25.12pct，受益于别克品牌的增长，上汽通用实现单月销量新高。其中，别克品牌本月销量11.03 万辆，同比大涨54.6%，连续8 个月同比正增长。具体到车型，英朗11 月销量高达40440 辆，创下35 个月以来的最好成绩。上汽通用五菱本月销量为19.47 万辆，同比上涨21.68%，连续8 个月实现销量同比正增长。据公司公众号，宏光MINI 销量达33094 辆，单日最高销量突破2000 辆，主打 "大四座”MPV 的五菱全球银标首款旗舰车型凯捷，累计订单突破30000 辆，本月销量7049 辆，或将成为五菱销量的重要增量之一。

   　　投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为8002.2、8802.4、9858.7 亿元，净利润分别为258.3、334.2、398.7 亿元，维持买入-A 投资评级。

   　　风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。