上汽集团(600104)：自主和通用销量均实现高增长 预计明年大众有望扭转下降趋势

　　核心观点

   　　上汽集团销量持续跑赢行业水平。上汽集团11 月整体销量64.39 万辆，同比增长10.7%，1-11 月累计销量485.39 万辆，同比下滑12.4%，降幅继续收窄2.7 个百分点。11 月整体销量增速较快主要是因为上汽通用销量同比增长39%，上汽乘用车销量同比增长27%，上汽通用五菱销量同比增长22%。根据乘联会的周度数据，11 月国内狭义乘用车批发销量同比增长8%，上汽集团继续跑赢行业平均水平。

   　　受基数影响，上汽大众销量仍同比下降，ID.4 预计明年初上市。上汽大众11 月销量16.2 万辆，同比下滑22%，主要是因为去年销量基数较高（同期20.7 万辆）；1-11 月累计销量134.8 万辆，同比下滑23.7%，降幅收窄0.3个百分点。途观10 月销量2 万辆，同比增长21%。11 月份，途观X、高尔夫等8 类改款车型上市，有望提升上汽大众销量。11 月，ID.4 正式发布，售价不超过25 万元，预计明年初上市，随着明年新车上市，上汽大众有望扭转下滑趋势。

   　　上汽通用销量实现高增长。上汽通用11 月销量16.6 万辆，同比增长39%，1-11 月累计销量127.4 万辆，同比下滑13.7%，下滑幅度收窄4.7 个百分点。上汽通用别克11 月销量11 万辆，同比增长54.6%，达到近两年别克月销量新高。英朗切换为四缸机后销量4 万辆，同比接近翻倍，别克GL8销量1.8 万辆，昂科威销量1.35 万辆。上汽通用凯迪拉克11 月上市CT4、CT6 改款，有望继续拉动销量。

   　　上汽自主累计销量降幅收窄，高端电动车智己汽车有望实现品牌向上。自主品牌11 月销量8.1 万辆，同比增长27%，1-11 月累计销量55.4 万辆，同比下滑7%，下滑幅度收窄4.1 个百分点。荣威销量3.7 万辆，RX5 系列和i 系列销量持续过万。11 月底上汽宣布和阿里巴巴、张江高科共同投资高端智能纯电动车品牌智己汽车，智己汽车将利用张江高科的AI、芯片等资源、阿里巴巴的用户大数据和生态圈协同以及上汽的智能制造，提升上汽智能化水平，首款车预计明年下线，电动车有望实现品牌向上。

   　　财务预测与投资建议：预测2020-2022 年EPS2.09、2.61、2.98 元，参照可比公司平均估值水平，给予2021 年13 倍PE 估值，目标价33.93 元，维持买入评级。

   　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响