科博达(603786)：主动进气格栅渗透率有望快速提升

AGS 节能减排效果明显，科博达有望受益

    主动进气格栅AGS 是汽车固定进气格栅的升级，通过智能调节格栅角度控制进气量，以降低冷启动时燃油消耗，并改善高速行驶时的空气动力学性能。我们认为AGS 的渗透率有望在2021-2025 年快速提升，科博达AGS已经供货福特，未来有望受益于AGS 普及和行业规模的快速增长。我们预计科博达2020-2022 年EPS 为1.19/1.81/2.34 元，维持“增持”评级。

    节能减排、新能源汽车市场的发展拉动AGS 需求节能减排是各整车厂在环保政策压力下研究的内容。我国工信部要求我国乘用车2025 年平均油耗达到 4.0L/100km 左右，欧盟要求2025 年、2030年新车碳排放量较2021 年分别下降15.0%、37.5%。在电动汽车上，AGS也是整车热管理系统的核心零配件。我们认为，汽车燃油效率提升的需求以及新能源汽车市场的快速发展，将推动AGS 需求上升。

    AGS 是主流的节能减排方式之一

    燃油车节能减排的方法有：1）提高动力总成效率；2）轻量化；3）改善空气动力学性能；4）新能源化。AGS 是一种新型节能减排配置，主要是改善空气动力学性能并降低发动机冷启动时的燃油消耗，目前已成为宝马、奔驰、福特等车企部分车型的标准配置。AGS 成本较低，节能减排效果显著，我们认为在乘用车上的渗透率有望快速提升。

    AGS 有助于延长纯电动车续航、降低商用车油耗根据论文《主动进气格栅对汽车性能的影响》，AGS 能够提升纯电动车3%续航。根据劳士领研究，AGS 改善空气动力学性能，节省乘用车燃油0.15-0.2L/100km；减少冷启动热量损失，降低2%油耗。我们认为AGS对纯电动车（Tesla Model Y、小鹏P7、上汽ER6）、商用车具有重要作用。

    2025 年中国市场AGS 规模有望达94 亿元

    AGS 有望成为汽车标配，包括乘用车和商用车。我们根据相关数据计算得到结论：1）上汽ER6 70kwh 电池的电动车，使用AGS 效果折合成电池成本约1350-1500 元；2）使用AGS 的柴油发动机货车，全生命周期预计节约油费0.39-2.6 万元。我们对AGS 市场规模进行测算，预计2025 年中国市场AGS 规模达94 亿元，2021-2025 年复合增速为31%。

    AGS 业务有望快速增长，维持“增持”评级

    鉴于疫情反复和公司将受益于AGS 快速增长，我们调整盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为4.8/7.2/9.4 亿元（前值5.0/6.9/8.2 亿元），对应EPS 为1.19/1.81/2.34 元。2021 年可比公司PE 均值为46 倍（Wind一致预期），考虑到公司LED 车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目带来的高增长，给予公司2021 年48 倍PE 估值（前值45 倍），上调目标价至86.90 元（前值78.30 元），维持“增持”评级。

    风险提示：全球汽车销量低于预期；汽车LED 车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。