神州数码(000034)：借力新基建 加速业务转型

　　借力新基建，加速业务转型

   　　神州数码是国内领先的IT 领域分销和增值服务商，从2017 年开始云转型战略。公司以自主创新和生态体系为依托，构建起全栈云服务能力，及全线自有品牌产品及解决方案能力，为处在不同数字化转型阶段的行业客户提供全生命周期的产品、方案和服务。作为国内领先的MSP（云管理服务）厂商，“云+信创”需求加速，有望带动公司云计算与自主品牌产品收入加速增长，同时优化业务结构，完成从IT 分销商到整机厂商、云服务商的角色转变。预计公司20-22 年EPS 分别为1.10、1.50、1.94 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　云业务：MSP 需求强劲

   　　2019 年、2020H1 公司云业务营收15.31、10.38 亿元，YoY 164%、88%，势头强劲。公司主要为企业客户提供从 IaaS、PaaS 到 SaaS 的各类解决方案：（1）云管理服务（MSP）：由于越来越多政企客户开始采用多云、混合云，对第三方提供的运管服务需求增长迅速，根据IDC，19-23 年国内市场规模复合增速有望达54.7%，2019 年神州数码国内市场份额迅速从2018 年的5.8%提升至6.9%；（2）数字化解决方案业务（ISV）已在快消、汽车等行业加速落地；（3）云转售：凭借与80 多家全球云资源提供商的合作关系，拓展客户的同时协助海外SaaS 在国内落地。

   　　自主创新业务：神州鲲泰快速推进

   　　2020 上半年，公司相继成立神州信创集团、厦门鲲泰生产基地与厦门信创研究院。2020 年5 月，神州鲲泰厦门生产基地正式投产，并实现行业端的营销突破及产品交付，公司预计年产能或达到40-60 万台PC/服务器。2020年9 月，发布全系列产品，包括云计算及软件定义存储服务器、大数据一体机、应用服务器一体机、高性能数据资产分析一体机。根据公司公告（编号：2020110）与政府采购网，公司已分别中标2020-2021 年中国联通通用服务器集采、国家税务总局服务器更新采购项目等，前者预估合同金额达1.95 亿元。需求有望推动产能利用率提升，自主产品收入有望快速增长。

   　　看好“云+信创”推动业务转型，给予“增持”评级我们看好“云+信创”需求加速，推动公司数字化转型。采用分部估值，对于传统分销及自有硬件业务，参考可比公司估值，21 年Wind 一致预期PE均值为12 倍，考虑到公司自有品牌产品占比较低，故折价后给予公司传统分销及自有硬件业务21 年7 倍PE，对应市值69.02 亿元。对于云业务，参考可比公司21 年Wind 一致预期PS 均值为2 倍，考虑到公司低价值的云转售业务占比较高，故折价后给予公司云业务21 年1.5 倍PS，对应市值93.81 亿元。综上，公司21 年目标市值162.83 亿元，对应目标价24.69元，给予“增持”评级。

   　　风险提示：华为事件加剧；新基建政策推进及政企上云不及预期。