北新建材(000786)：一体两翼稳步推进 新的五年值得期待

　　核心观点：

   　　公司公告：拟以1.4 亿元收购新疆佰昌建材、北建建材、北泰建材分别70%的股权，合计5700 万平米石膏板产能；拟在山东新建1 条年产6000 万平米石膏板生产线、2 条年产5000 万平米石膏板生产线；拟以6921 万元受让中建材苏州防水研究院100%股权。

   　　并购+新建，公司积极扩张石膏板产能。公司此次拟通过在新疆重组3家石膏板工厂增加5700 万平方米石膏板产能，成为新疆地区规模最大的石膏板企业；拟在山东新建1 条年产6000 万平米石膏板生产线、2条年产5000 万平米石膏板生产线，该新建项目依托全球最大的电解铝产业集团魏桥集团所属火电厂的工业副产石膏资源、电厂蒸汽和闲置厂房资源，有望建立低成本优势，有利于加速小产能出清。

   　　“一体两翼”稳步推进，收购防水研究院，进一步完善防水产业链；规划30 个防水基地布局。苏州防水研究院是中国建筑防水行业中唯一的专业科研服务机构，公司通过收购苏州防水研究院，进一步完善公司防水业务产业链，从技术研发和装备方面提升公司防水业务竞争力。

   　　公司在防水领域拥有十大生产基地、规模第三，并规划“十四五”期间建设30 个防水材料产业基地，防水业务未来几年高增长值得期待。

   　　投资建议：石膏板行业格局稳定（公司一家独大），中高端市场进入门槛较高，公司护城河牢固，中期来看盈利中枢仍有上行空间。龙骨协同效应开始体现、防水业务已进入行业前三，未来这两块业务有望持续放量，成为新的增长极。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.54、2.03、2.38 元，按最新价格对应PE 分别为24.0、18.3、15.6倍，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予2021 年20XPE，对应合理价值为40.6 元/股的判断，维持“买入”评级。

   　　风险提示。石膏板需求恢复不及预期；防水业务整合风险。