中信特钢(000708)：Q4归母净利环增5% 市值行业第一

　　20Q4 归母净利环比微增5.1%，维持“买入”评级2 月4 日，公司发布业绩快报，预计20 年实现营收747 亿元（yoy+2.9%），归母净利60 亿元（yoy+11.8%）；20Q4 实现营收197 亿元（yoy+10.6%、qoq+2.7%），归母净利16.8 亿元（yoy+37.9%、qoq+5.1%）。我们仍看好在双循环背景下，进口替代、制造业升级带来特钢的发展机遇，且公司正在积极进行外延收购，目前已竞得电气钢管40%股权（公告编号2021-001）。

   　　公司20 年归母净利略低于我们前期预期（65.7 亿元），或主要因矿价大涨影响，我们调整盈利预测，预计20-22 年EPS 为1.19/1.62/1.78 元（前值1.30/1.61/1.76 元），仍维持“买入”评级。

   　　市场重新认识中信特钢，2 月2 日市值首超宝钢股份据Wind，2 月2 日中信特钢总市值达1542 亿元（收盘价计，下同），首超宝钢股份（1450 亿元）。据我们报告《长看行业龙头向生产服务型转变》

   　　（2020.7.29），宝钢股份自上市后市值仅在15-16 年间降为行业第二（期间包钢股份定增收购稀土资产）；而此次中信特钢市值超越宝钢股份，我们认为在制造业景气度修复、制造业升级背景下，市场重新认识公司的投资价值。

   　　进口替代、制造业升级、同业并购均是公司发展机遇据我们2021 年度策略报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16）及Wind，2019 年国内特钢进口323 万吨，单价在10000-12000 元/吨，附加值较高；而同期公司产品均价多在5000 元/吨左右，而在双循环背景下，解决卡脖子技术难题重要性进一步提升，进口替代、制造业升级带来的产品附加值、吨毛利提升空间较为广阔。另外据公司年报，公司青岛特钢环保搬迁续建项目计划2021 年下半年竣工，将新增产能113 万吨；并已竞得电气钢管40%股权，主要资产为持有的天津钢管（无缝管产能350 万吨）51.02%股权，都将带来内生增长空间。

   　　继续看好特钢龙头内生外延增长，维持“买入”评级公司特钢行业龙头地位不变，我们中长期仍看好公司发展，一方面双循环背景下，进口替代、制造业升级打开公司发展天花板，另一方面公司正在积极进行内生外延。考虑矿价大涨影响，我们调整盈利预测，预计20-22 年EPS为1.19/1.62/1.78 元（前值1.30/1.61/1.76 元）。公司DCF 估值为38.56 元（WACC 取为8.17%，永续增长率取为0%），即取目标价为38.56 元（前值为27.46 元），仍维持“买入”评级。

   　　风险提示：进口替代、出口升级不及预期，矿价上涨超过预期。