中国中冶(601618)：镍钴铜锌资源价值待重估 全球最大冶金服务商

本报告导读：

    公司镍钴铜锌价值重估价值有36-68%左右市值提升空间。公司是全球最大冶金服务商，有国内最强有色设计院，1 月订单增130%超预期彰显竞争优势和多元化韧性。

    投资要点：

    增持。维持预测2020-22 年EPS为0.36/0.42/0.48元增速14%/15%/14%。

    公司是全球最大冶金建设和企业运营服务商，拥有国内有色领域最强设计院掌控铜铅锌镍完整技术，1 月订单增130%超预期（2020 年29%）和受益铜镍价格上涨，上调目标价至4.39 元，对应PE 为12.2/10.5/9.1 倍。

    中国中冶有色矿产资源布局主要：1）中冶巴布亚新几内亚镍钴项目采用高压酸浸湿法冶金工艺，储量140 万吨以上，生产金属镍3.3 万吨，钴2915吨，全球前十。单位现金运营成本7000 美元/吨左右，全球成本最低项目之一，二期翻倍产量规划中。2）中冶集团联合比亚迪等投资37 亿建设一期NCM622 高镍三元前驱体和二期NCM811 高镍三元前驱体项目。3）中冶巴基斯坦杜达铅锌矿生产锌精矿7.5 万吨、铅精矿1.3 万吨。4）中冶巴基斯坦山达克铜金矿生产粗铜1.3 万吨。5）中冶阿富汗艾娜克铜矿项目（储量铜金属量1108 万吨）正稳妥推进相关谈判中。

    中国中冶市值模拟测算：1）预期2021 年建筑净利润81 亿，可比顺周期制造业中国化学和中钢国际2021 年PE 为7.7 倍，建筑市值623 亿。2）铜锌铅利润预期2.2 亿左右，可比江西/云南铜业PE33 倍，该部市值71亿左右。3）镍钴利润预期镍1.5 万美元/吨时贡献利润3.5 亿，参考华友钴业和容百科技2021 年62 倍PE，该部市值216 亿。4）三个部分市值合计910 亿（10.5 倍PE）、较目前市值有36%空间。5）若镍1.8 万美元/吨（19 日1.97 万）贡献利润6.9 亿，合计1125 亿、较目前市值有68%空间。

    风险提示：宏观财政货币政策急转弯，全球疫情反复，镍钴价格滞涨。