浙江美大(002677)：Q4净利润维持较高增速 维持买入

看好2021 公司收入恢复较快增速，维持“买入”评级2 月21 日公司发布业绩快报，预计2020 年实现营业收入17.71 亿元，同比+5.13%，预计同期归母净利润5.43 亿元，同比+18.07%，我们推算Q4单季收入同比+9.58%、归母净利润同比+33.68%。Q4 住宅地产销售数据继续回暖，且集成灶产品渗透率较低，考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021 年继续呈现，公司收入及净利润有望实现较快增长。我们上调公司2020-2022 年EPS 预测为0.84、1.01、1.17 元（前值0.82、0.99、1.16 元），维持“买入”评级。

    线上维持高热度，线下温和增长

    结合公司业绩快报，我们推算公司2020Q4 收入同比+9.58%（Q3 同比+21.16%），公司品牌知名度较高，线上继续维持高热度，同时更多品牌进入集成灶市场，线下市场竞争有所增强。奥维云网监测数据显示，2020Q4，美大品牌集成灶线上/线下销售额分别同比+228.7%/+16.2%（Q3 分别同比+138.8%/+20.3%）。

    住宅地产销售恢复增长，看好集成灶品类渗透

    2020 年5 月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021 年集成灶销售继续好转。且集成灶渗透率较低，我们继续看好公司深挖消费者需求，分享市场扩容机遇。

    线上均价提升/线下降幅继续收窄，或提升Q4 单季毛利率2020Q4 公司毛利率或有明显回升。结合公司业绩快报，我们推算2020Q4公司归母净利润同比+33.68%（Q3 同比+34.83%），在收入增速低于Q3 的情况下，我们预计公司更为注重收入质量，2020Q4 毛利率有望继续同比提升。奥维云网数据显示，2020Q4，美大品牌集成灶线上/线下均价分别同比+3.3%/-1.2%（Q3 分别同比-0.1%/-4.3%）。

    公司经营态势积极，上调盈利预测

    考虑到经济复苏、地产后周期表现以及公司均价趋势，我们上调公司2020-2022 年EPS 为0.84、1.01、1.17 元（前值0.82、0.99、1.16 元）。

    截至2021 年2 月19 日，Wind 一致预期行业可比公司2021 年平均PE 为20x，公司为集成灶上市龙头公司，面对更为激烈的竞争环境，公司核心产品线上维持较快增长，且均价表现持续好转，我们依然看好公司把握集成灶渗透红利，分享地产销售转暖带来的需求恢复，认可给予公司2021 年23xPE估值，对应目标价23.23 元（前值21.78 元），维持“买入”评级。

    风险提示：集成灶市场竞争加剧，原材料等价格不利波动，疫情冲击。