中国神华(601088)：各项业务均稳健增长 煤炭产量重回历史峰值

　　事件。中国神华发布2021 年1 月份经营情况报告。1 月份，公司实现商品煤产量28 百万吨，同比+16.2%，环比+11.1%；煤炭销售量34 百万吨，同比+25.5%，环比-27.5%。总发电量/总售电量为151.4/142.5 亿千瓦时，同比增24.7%/25.3%。自有铁路运输周转量达246 亿吨公里，同比+23.6%；航运货运量11.1 百万吨，同比+30.6%。聚乙烯销量33.3 千吨，同比+7.1%；聚丙烯销量33.8 千吨，同比+14.6%。

   　　商品煤1 月产量重回2013 年1 月历史峰值。1 月份中国神华实现商品煤产量28 百万吨，同比增16.2%，重回2013 年1 月份历史峰值；销售量34 百万吨，同比增25.5%。煤炭主业实现产销两旺的原因：1）1 月份仍处于供暖季和煤炭消费旺季，需求激增，旺盛的需求带动神华煤炭产销均实现同比增长；2）1 月份受疫情反复和澳洲进口煤禁令、蒙煤通关效率降低等因素影响，进口端补给不足导致国内供给偏紧，公司煤炭销量提升。受产销两旺推动，公司运输业务也实现自有铁路运输周转量同比+23.6%以及航运货运量同比+30.6%的正增长。电力业务也随经济复苏实现较高增长，总发电量/总售电量为151.4/142.5 亿千瓦时，同比增24.7%/25.3%。

   　　公司各项业务板块均有增长潜力。1）煤矿业务：宝日希勒煤矿产量恢复至正常水平，哈尔乌素矿的草原占用证、采矿接续用地手续等办理完毕，后续产量有望逐步恢复至3500 万吨/年，另外，北电胜利露天矿已通过购买产能置换指标完成产能核增，由2000 万吨/年核增至2800 万吨/年。远期，新街台矿区总设计产能规模6200万吨/年，共5 个矿，建成之后，神华煤炭产能将同比增长超过20%。

   　　2）电力业务：神华煤电一体化布局提升了抗周期性。国内在建6-7座电厂，消化自产煤；国外，神华和印尼国家电力公司签订了购电协议，采用BOOT 特许经营权模式，投建两座电厂为印尼供电25 年。

   　　未来电力业务盈利能力在现有基础上将提升3-5%。3）运输业务：

   　　预计未来发运量将实现5%的增长。4）煤化工：业务稳步推进，预计未来煤制烯烃产能将实现翻倍。

   　　投资建议：公司秉承高分红策略大力度回报股东，现金牛属性明显。2019 年，公司实现归母净利润432.5 亿元，分红总额250.6亿元，分红率达57.9%，股息率超过6%。公司业绩稳定性强，且各业务板块均有增长潜力，预计公司2020、2021、2022 年EPS 为1.98、2.18、2.25 元，我们看好公司煤电运一体化经营下业绩的确定性+各板块稳健成长性，给予公司“推荐”评级。

   　　风险提示：行业及公司面临经济及行业下行压力的风险，销售超预期下行的风险，政策调控不确定性的风险。