中谷物流(603565)：十大市场核心关注问题解读

投资要点：

    事件：近期我们针对投资者关注的问题，与公司做了交流。核心内容如下：

    提问方：申万代表投资人提问；回答方：公司回答? 内贸集装箱多式联运的需求前景：集装箱多式联运辐射4.1 万亿市场规模的大票零担及整车运输市场，不单单是水运。随着制造业中西部转移，基础设置完善和政策指导，集装箱化率还会持续提高。

    集装箱散改集解决了客户哪些痛点：集装箱由于其标准化的特点，在涉及到长距离、需要多种运输方式衔接的情况下装卸效率高，货损货差小，成本低，更环保，优势凸显。

    如何调动各片区的积极性，优化周转，降低成本：类比中通快递的加盟商管控的能力，采用小总部、大片区的管理方式。公司通过总部的信息化系统，协调各片区进行跨区域合作，按月进行考核，

    内贸竞争格局的变化：经过两轮出清，竞争格局变为一民企两国企，利润中枢有望提升? 公司购买12+6 艘新船订单的战略意图以及对价格的影响：新船采用最新的造船工艺，可以有效的降低船舶运营成本，目标国内大循环和散改集带来的增量市场。

    近洋航线是否会成为公司的战略重心：内贸航线未来仍然是公司的战略重心。随着RECP的签署，公司看好亚洲区域间经济贸易的发展，目前打算试点开展外贸航线。外贸试点将谨慎开展，外贸航线的开通并不会改变公司的战略重心。

    公司日照多式联运综合物流园区项目，厦门集装箱物流基地项目的战略意义及后续资本开支：土地资本开支用于建设近港物流园区，提高综合物流服务质量，切入企业全程供应链服务，增强客户粘性。

    中谷物流的港口投资，相比招商局和中远集团的港口资源是否缺乏优势：港口物流园区和港口是两个概念，同一母公司下属港口并不能带来成本优势。港口是公共资源，具有一定独立性，并且价格受政府监管。港口对班轮公司的收费更多的取决于吞吐量贡献，而非股权关系，吞吐量贡献越大，价格优惠度越高。

    泛亚和安通形成了FAX 1 联合航线，中谷物流未来是否会加入：FAX1 更多的是合作，不涉及价格同盟。后续不排除中谷也会有类似航线合作，提高效率和服务质量的可能。

    干散货BDI 指数上涨对集装箱内贸运输是否有影响：随着BDI 尤其是巴拿马船型运费上涨，部分内外贸兼营散货船会跑外贸航线。而内贸市场，内贸集装箱与内贸散货船共享煤炭货源，BDI 上涨短期看会推动内贸散货运力下滑，部分煤炭货源有希望流入集装箱。长期看，BDI 指数抬升，会推升资产价格，新增产能成本增加，存量公司会显著受益。

    投资建议：短期看，BDI 上涨利好传导至内贸集运，长期看，公司竞争环境改善，战略目标清晰，维持2020E-2022E 归母净利润预测为10.1 亿元、12.2 亿元和14.8 亿元，现股价对应PE 20 倍，17 倍，14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，公司误判市场，运力扩张时机错误。