启明星辰(002439)：新兴安全业务保持高增长 重视估值切换+成长带来的机会

　　事件：

   　　公司发布业绩快报，2020 年实现营收36.50 亿元，同比增长18.16%，归母净利润7.93 亿元，同比增长15.19%，扣非净利润7.02 亿元，同比增长22.28%。

   　　投资要点

   　　Q4 单季实现大幅增长，2021 年同比加速增长可期：2020 年实现营收36.50 亿元，同比增长18.16%，归母净利润7.93 亿元，同比增长15.19%，扣非净利润7.02 亿元，同比增长22.28%。2020 年前三季度的业务受到新冠疫情影响较大，导致业绩下滑。随着疫情好转，公司业务得以迅速恢复，尤其Q4 单季实现营业收入22.07 亿元，同比增长46.51%，创近几年单季增速峰值；实现归母净利润7.24 亿，同比增长22.50%，实现扣非净利润6.74 亿元，同比增长35.61%，增速环比大幅提升，预示网安景气度向好，同时随着公司加强收入端的考核，全年加速增长可期。

   　　三大新战略业务仍保持高速增长，新兴安全营收占比达到27.4%：2020年公司围绕中长期发展战略及年度经营计划，继续加强市场开拓、行业布局及渠道建设。其中，对于城市安全运营业务的持续推进和渗透，在不断扩大区域覆盖的同时，也有力提升了多个区域市场的销售额，协同效应明显。公司持续加强研发投入，尤其战略新业务相关产品的开发，支撑了安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务的快速增长，全年销售额已达10 亿规模，同比增长66.67%，仍处于快速增长中，营收占比从19.42%提升至27.40%，新兴安全已成为公司重要增长力量。

   　　转型厚积薄发，估值切换有望迎来价值重估：最近几年公司处于转型之中，一方面，加大了渠道销售端的建设和人员扩张，但受疫情影响，相关投入尚未有效转化为业绩，随着疫情的逐步好转，有望厚积薄发；另一方面继续加大在安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务的投入，2020 年不惧疫情仍实现了较高的增长。随着公司新兴安全业务在营收的占比接近3 成，我们认为公司的估值体系正由传统的PE估值向PE+PS 估值切换，有望迎来价值重估。

   　　盈利预测与投资评级： 预计2020-2022 年归母净利润分别为7.93/11.00/14.42 亿元，目前股价对应PE 分别为37/27/20 倍。2021 年网安景气度有望进一步上行，同时今年安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，预计2021 年新安全业务收入到15 亿，采取分部估值，给予15 倍PS。传统安全产品33.49亿元，按照20%左右的净利率，给予40 倍PE，对应市值267.92 亿元，合计492.92 亿元，对应目标价52.78 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定