中国中免(601888)：三亚新建免税酒店综合体 提升供应链水平

　　投资要点：

   　　投资建议：由 于2020 年公司计提部分费用，根据业绩预告我们调整公司2020-2022 年EPS 至3.13（-0.75）、6.34 和9.28 元，考虑到公司未来2 年利润增速到达55%的高成长性，给予2022 年55x PE，维持目标价为511 元，维持增持评级。

   　　事件：中国旅游集团中免股份有限公司全资孙公司中免（海南）投资发展有限公司拟投资人民币36.9 亿元用于三亚国际免税城一期2 号地项目建设，致力于将其建设成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目，用地面积为10.88 万平方米，总建筑面积约为17.25 万平方米。免税商业部分建设周期21 个月，酒店部分建设周期48 个月。

   　　点评：该项目有效弥补三亚国际免税城运营面积不足的问题，进一步提升免税业务核心竞争力，项目建成后将与三亚国际免税城、三亚海棠湾河心岛项目有机融合，增强公司在海南市场的业务协同效应。后续有望引入顶级奢侈品品牌，提升供应链水平。

   　　市场预期公司2021 年之后业绩增速放缓，我们认为公司业绩确定高增长。①2021 年供应链有望继续优化，精品业务2022 年开始放量。

   　　②海口新港口店面积是海棠湾2 倍，有望在2022 年或以后开始运营。

   　　③岛内居民免税政策、国民市内免税店购物政策有望近期出台。

   　　风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多。