中国中免(601888)：Q1业绩稳健增长 离岛免税业务持续发展

　　事件

   　　公司发布2021 年一季度业绩快报，预计实现营业收入181.34 亿元，同比增长127.48%，实现归母净利润28.49 亿元，上年同期追溯调整了2020 年5 月收购控股股东持有的海免51%股权事项后归母净利润为-2186.45 万元。

   　　简评

   　　离岛免税整体表现符合预期，公司业绩稳健增长根据海口海关发布的数据，2021 年1 月，海南离岛免税购物金额达37.81 亿元，2 月达45.43 亿元，2 月环比增长20.15%，且在1月疫情反复及春节“就地过年”趋势下，整体表现符合预期，预计3 月离岛免税销售额或进一步环比提升，公司在离岛免税市场份额整体稳定且占据优势。2021Q1， 公司营收端同比增长127.48%，归母净利润同比扭亏为盈，整体表现稳健，同比增长主要系报告期内受海南离岛免税新政实施影响，同时受新冠肺炎疫情影响去年同期基数较低所致。预计Q1 海免及日上的少数股东权益约4-5 亿元。

   　　公司海南业务所得税率仍维持

   　　2020 年7 月末，海南省税务局发布相关公告明确了海南自贸港企业所得税优惠政策，提及注册在海南自贸港并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%税率征收企业所得税。市场此前存在公司今年内将按照鼓励类企业15%所得税率征税的预期，但2021Q1实际仍按照25%的所得税率征收，一定程度影响利润端预期。

   　　公司竞争格局较稳定，仍受益离岛免税发展及费用端节省公司在离岛端仍凭借物业及区位优势、渠道优势、运营优势占据绝对份额，后续仍受益离岛免税快速发展，今年3 月公告拟投建海棠湾一期2 号项目，预计精奢商品将持续补充。海口免税城预计近两年落地，离岛端免税经营面积将持续提升。非离岛端，整体受益费用节省，上海机场业务实现风险共担，首都机场租金仍有议价空间，机场口岸净利率整体存在提升预期。

   　　投资建议：预计2020-2022 年公司实现EPS 为3.13、6.56、8.52元，当前股价对应PE 为85X、41X、31X。维持“增持”评级。

   　　风险提示：1、离岛免税规模发展不及预期；2、免税相关政策落地不及预期；3、品类提升不及预期；4、费用端节省不及预期。