中国中免(601888)：20&21Q1海南免税销售强劲 核心利润持续高增长 免税龙头愈战愈强

　　公司发布2020 年度报告。2020 年公司实现营业收入525.97 亿元，同增8.20%；实现归母净利润61.40 亿元，同增32.57%。同时，公司发布21 年度一季度报告，高增势头不减，基本面稳健。2021Q1 公司实现营业总收入181.34 亿元，同增127.48%，实现归母净利润28.49 亿元，较上年同期增加28.71 亿元，扭亏为盈。与19 年Q1 相比，公司营收增幅32.4%，归母净利润增幅23.6%，扣非归母净利润增幅78.4%。公司基本面依然强劲，上升势头不减。

   　　公司2020 期间实现营业收入525.97 亿元，同比增长8.20%。①分季度：

   　　20Q1-Q4 营业收入分别为76.36/116.73/158.29/174.58 亿元，同比变化分别为-44.23%/5.43%/38.97%/40.13%。②分行业：商品销售业务营收520.68亿元，同比增加9.41%；其他业务营收5.29 亿元，同比增加24.56%。③分产品：免税商品销售营收323.61 亿元，同比减少29.37%；有税商品销售营收197.08 亿元，同比增加1,612.72%。④分门店：三亚市内免税店营收213.16亿元，同比增加103.70%；海免公司营收99.11 亿元，同比增加230.48%；日上上海营收137.30 亿元，同比减少9.37%。

   　　同时公司发布公告拟于港交所上市。目前公司正与相关中介机构就公司发行境外上市外资股（H 股）并在港交所上市的相关工作进行商讨。同时董事会同意公司全资孙公司中免集团（海南）运营总部有限公司投资人民币3.11 亿元用于中免海南国际物流中心项目（二期）建设。此前，公司发布公告，公司全资孙公司中免(海南)投资发展有限公司拟投资人民币36.9 亿元用于三亚国际免税城一期2 号地项目建设。公司积极拓宽融资渠道，加大海南投入力度，稳健推进旅游零售综合体项目建设，强化海南市场整体协同，市场优势地位有望进一步巩固。

   　　公司作为国内免税业龙头，在品牌采购、供应链管理方面有显著优势。7月以来离岛免税新政策实施效果显著，离岛免税市场蕴含增长潜力。我们预计公司21-22 年业绩为120/160 亿元，当前股价对应PE 分别为49x/36x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：岛内免税政策不达预期，项目审批风险，免税项目经营风险