长城汽车(601633)：芯片扰动销量磨底 坚持拥抱三升周期

　　事件：公司发布5 月产销快报，5 月批售汽车8.7 万辆，同比+6.2%，环比-5.3%。5 月公司生产汽车8.1 万辆，同比+0.8%。

   　　5 月销量创5 月记录，环比下降预计系新旧产品切换与芯片短缺拖累。5月公司批售8.7 万辆，创历史5 月销量峰值。分品牌看，5 月哈弗/WEY/皮卡/欧拉分别批售5.4/0.3/2.0/0.4 万辆，同比分别+4%/-40%/-9%/+54%，环比分别-2%/-16%/+1%/-52%，坦克5 月批售6090 台，环比+11%。5 月哈弗与皮卡销量环比基本持平，WEY 环比下滑预计系新旧车型切换，影响老车型销量所致。欧拉5 月批售环比下滑52%，预计主要系电池电芯+芯片短缺影响。5 月公司柠檬平台新车表现良好，哈弗大狗销售7051 辆，初恋销售5150 辆，赤兔上市12 天销售3258 辆，表明新产品受到消费者认可。5 月公司海外销售10079 辆，环比+11%，表现良好。

   　　乘用车需求侧有韧性，股权激励草案彰显中长期发展信心。21M1-M4 国内乘用车累计零售销量680.5 万辆，为16-21 年前4 月累计零售销量最高值，表明乘用车终端需求韧性十足。芯片短缺预计仍将对公司21Q2 销量与盈利表现产生拖累，长期公司“三升周期”依然强劲。公司于20H2 开启“新车型+新技术+新管理”三升周期，已上市车型陆续验证爆款，2021年股权激励（草案）彰显公司对中长期发展的信心，伴随芯片短缺逐步缓解，以及21 年剩余约7 款新车陆续上市，管理改革红利仍将持续释放，公司中长期发展依然值得期待。

   　　短期扰动不改公司长期价值，坚定拥抱深刻变革中的长城“新车型+新技术+新管理”三升周期，维持“审慎增持”评级。短期成本端与供给端扰动不改中长期底层竞争力，公司新产品需求依然旺盛，销量与盈利情况有望伴随WEY 品牌新车推出逐渐改善，向“新车周期+皮卡解禁+海外拓展”

   　　要销量弹性，向“新平台降本+高端化+皮卡乘用化+规模效应”要利润率弹性。维持公司盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为87.4/130.9/143.7 亿元，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；公司新车销售低于预期；价格战风险。