广汽集团(601238)：进击的汽车巨头 电动智能拾级而上

　　不断精进的汽车巨头，2025 年产销剑指350 万辆。公司坚持“合资+自主”

   　　战略，拥有广汽本田、广汽丰田、广汽传祺、广汽埃安、广汽菲克、广汽三菱6 大品牌及众多畅销车型。2013 年至2020 年，年销量由100.5 万辆提升204.4 万辆，国内市占率由4.6%提升至8.1%。2020 年发布“十四五”

   　　规划的“1615 战略”，2025 年目标年产销350 万辆（5 年CAGR 11.4%），市占率超12%，新能源汽车占比超20%，成为行业领先的移动出行服务商。

   　　合资“压舱石”，广丰+广本有望保持稳健增长。公司拥有优良的合资矩阵，其中日系品牌广丰+广本凭借优秀产品力+低使用成本+高保值率，构建极致性价比优势，近年销量逆势持续提升，为公司贡献稳定的投资收益。“两田”均将中国市场作为全球发展重心，21 年起在华布局有望提速，叠加新车周期逐步发力，日系双雄有望保持稳步增长，奠定公司业绩增长基石。

   　　自主“双子星”闪耀，电动智能拾级而上。

   　　传祺：新平台+新车型布局完成，有望随行业拐点向上。①新平台：

   　　2019 年推出GPMA 架构，2020 年推出钜浪动力平台，全面提升模块化造车能力；②新车型：首款基于GPMA 架构打造的入门级运动轿车-影豹将于21 年三季度上市；GS8 、GS4 和GA4 PLUS 等主力车型换代车型将于21 年内推出。

   　　埃安：布局中高端，“黑科技”加持，开启加速成长。20 年埃安独立运营，目前推出4 款车型，全面覆盖15-35 万元价格区间的中高端新能源车。20 年埃安销量超过6 万辆，21 年5 月月销突破万辆大关， 我们预计21 年全年销量有望突破10 万辆，保持高速增长。后续推出的弹匣电池/石墨烯基电池/硅负极材料电池等“黑科技”，有望显著提升电动车安全性、充电效率及续航里程。

   　　智能化：携手华为、滴滴、百度等构建智能生态。公司研发投入始终处于行业领先水平，且与华为、滴滴、地平线、百度等科技型企业在智能驾驶、芯片、车联网等领域展开深度合作，智能化拾级而上：①辅助驾驶：自主研发ADiGO 智能网联系统已实现量产装车，并在自适应巡航，融合泊车等系统上形成了一定优势；②高级智能驾驶：部署高低两个算力平台，搭配不同价位车型，实现向智能车的过度，将于2022 年量产；③无人驾驶：产业协作，加强前瞻技术的研究攻关。

   　　投资建议：公司日系品牌表现稳健，自主品牌拐点向上，电动智能布局提速，与科技企业合作，打开成长空间。我们维持公司21/22 年归母净利润为93.6/113.8 亿元，对应EPS 为0.90/1.10 元/股，PE 为13/11 倍；给予公司22 年20 倍PE 目标，对应目标价22.0 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：乘用车行业复苏不及预期，新车型推广不及预期，电动智能进展不及预期。