长安汽车(000625)：破旧立新 应需而为

　　行业维度：总量有增量，强势自主确定性持续向上国内乘用车行业逐步由成长期向成熟期过渡，长期看：总量仍有提升空间，需求端韧性强，我们测算稳态年销预计到达3565-4194 万辆/年（+76.7%~+107.8%）；格局维度，自主崛起趋势确定，份额从08 年的27.4%持续提升到21 年的41.7%（主要依靠SUV 产品红利），同时自主也在分化，强势自主市占率持续提升，品牌头部化趋势明显；长期维度，自主市占率仍有提升空间（目前我国自主市占率40%，对标发达国家水平70%），驱动力是制造端短板（模块化平台能力）得到弥补，市场需求把控能力突出，后期持续依靠电动化（纯电+插混）和智能化能力甩开合资。

   　　公司维度：体制革新，应需而为

   　　我们认为主机厂中短期维度比拼产品，长期维度比拼体制。2017 年公司开启第三次创业，核心是应需而为，对外深度洞察用户需求，对内顺应员工诉求。2019 年逐步从产品层面体现（CS75PLUS 开始体现，UNI 持续验证），表现为份额提升，结构优化，盈利改善，品牌向上，其底层逻辑是体制革新，包括流程体系、项目管理、决策权、需求把控、内部激励等维度，内部文化即开发又狼性。我们认为公司产品周期将逐步熨平，公司此轮并非单纯的产品周期，底层是市场需求把控能力显著提升，再底层是体制的革新，具备持续性。

   　　主业估值重构向上，高端智能电动阿维塔贡献弹性板块维度来看，整车厂估值持续向上，主要受益于格局优化及产业革新，强势自主品牌份额提升确定性显著，汽车面临电动智能革新，尤其是智能化带来商业模式的变化（由卖车到买软件），品牌高端化以及智能化能力强的主机厂具备转型能力。公司维度，市场需求把控能力显著领先，智能化布局前瞻，高端品牌阿维塔较大概率成功。

   　　投资评价和建议：

   　　我们预计2021-2023 公司营收为973/1118/1230 亿元，归母净利润为57.38/70.22/78.17 亿元，对应EPS 0.76/0.94/1.04 元。

   　　风险提示：短期缺芯影响，高端品牌市场表现低于预期。