广汽集团(601238)：全新汉兰达上市 广汽丰田稳步向上

　　平台开发，售价26.88 万-34.88 万元。点评如下：

   　　价格、配置提升，全新汉兰达销量有望持续火热：与第三代汉兰达（在售款）相比，主要提升点包括：1）动力系统全面混动化，全新汉兰达全系搭载丰田THS 混动系统，配套2.5L 发动机和E-CVT 混动变速箱。百公里油耗降至5.3L-5.8L/100km，第三代汉兰达为8.2L-8.9L/100km。2）车型尺寸和轴距全面提升，全新汉兰达车型尺寸为4965X1930X1750（单位:mm，下同），轴距为2850mm。第三代汉兰达的尺寸为4890X1925X1720，轴距为2790mm。

   　　3）电子化配置全面提升，全新汉兰达在车联系统、娱乐系统、车灯、空调控制等较第三代同版本均有较大提升。我们对比两代汉兰达同版本的价格差，全新汉兰达在上述提升的情况下，较同版本老款价格提升了1.9 万-2.9 万元，具备较高性价比。我们认为，在TNGA、THS 混动系统、配置丰富等加持下，全新汉兰达在中大型SUV 地位有望进一步巩固。

   　　新车型引入，新产能释放，广汽丰田持续上行。2021 年6 月6 日，广汽丰田发布全新轿车凌尚。2021 年6 月20 日，广汽丰田发布海报广丰全新MPV将国产，定名为赛那。产能方面，据广汽集团2020 年报，广汽丰田设计产能60 万辆/年，2020 年产能利用率127.5%。广汽丰田在建新能源汽车产能扩建项目（一期、二期）将于2022 年投产，新增40 万产量，即到2022 年广汽丰田产能将扩至100 万辆/年，将较大缓解产能紧张情况。

   　　TNGA、混动车占比提升，广汽丰田盈利能力有望提升：2020 年，广汽丰田TNGA 家族销量为54.5 万辆，占比71.2%。随着全新汉兰达的上市，TNGA车型占比有望进一步提升，进而带动盈利能力的提升。2020 年广汽丰田混动车型销量为9.33 万辆，占比12.2%，2021 年5 月已提升至18.8%。TNGA和混动比例的提升有望拉升广汽丰田盈利能力。

   　　公司盈利预测及投资评级：联营与合营公司投资收益是广汽集团利润“压舱石”，而广汽丰田是投资收益的主要贡献者。随着广汽丰田新产品、新产能的投放，日系品牌国内认可度不断提升，广汽丰田仍将成为公司投资收益的主要拉动力量。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为90.8、132.5 和147.4亿元，对应EPS 分别为0.88、1.28 和1.42 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为15、10 和9 倍，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期。