安井食品(603345)跟踪报告：收购布局上游 加码预制菜肴

　　事件：6 月19 日，安井食品发布公告，拟以7.17 亿元受让洪湖市新宏业食品有限公司71%股权。其中：1）受让肖华兵持有的40.50%的股权，对价4.09 亿元；2）受让卢德俊持有的30.50%的股权，对价3.08 亿元。本次受让完成后，安井食品将持有新宏业90%的股份。

   　　投资要点

   　　收购延伸产业链上游，加速布局预制菜业务。新宏业主营涵盖鱼糜、淡水小龙虾等产品，为国内水产品加工行业核心企业之一。据新宏业官网，其小龙虾年加工能力3 万吨，鱼糜加工能力2 万吨，居全国前列。新宏业是公司鱼糜原料核心供应商，2020 年公司向其采购1.52 亿元，为公司第三大供应商。本次收购有利于公司延伸产业链上游，稳定原料供应，平滑成本波动，推动小龙虾预制菜肴产品布局。

   　　收购价格合理，对赌降低风险。2018-2020 年新宏业实现营业收入6.49/9.24/ 9.37 亿元， 净利润0.80 /0.85 /0.69 亿元， 净利润率12.3%/9.2%/7.4% 。根据业绩目标， 安井支付对价PE 分别为13.8/12.6/11.2X，收购价格较为合理。同时，公司拟通过对赌协议降低收购风险。1）出让方承诺2021-2023 年规范净利润不低于0.73/0.80/0.90亿元，承诺期内若任一年份未达承诺业绩的80%，需双倍补偿差额；业绩承诺期满时，若未达累计净利润总和目标，同样需双倍补偿差额；2）本次交易将形成约5 亿元商誉，若业绩承诺期满后发生商誉减值，公司将获赔偿，赔偿金额=商誉减值金额-出让方已支付业绩补偿款。同时，公司推出激励机制绑定新宏业管理层利益：1）若业绩超额完成则以现金形式给予薪资奖励。2）出让人肖华兵以不低于3.5 亿元购买安井股票，据业绩承诺达成情况，分三期逐步解锁。此外，收购完成后安井有权委派新宏业董事及监事、提名或推荐高级管理人员，有利于加速整合。

   　　定增扩产，护航增长。此前安井发布定增预案，拟募集资金不超过57.4亿元用于新基地建设、老基地扩建与技改等项目，改善产能不足，完善渠道布局。产品端，提出双剑合璧，火锅丸、米面、预制菜三路并进，巩固主菜优势，积极布局第二增长曲线。渠道端，采取 “开餐饮，推BC，扫盲区”策略，全渠道发力，积极应对渠道变革。本次收购亦为公司加速发展提供重要支撑。

   　　盈利预测与投资评级：公司布局产业链上游，加速产能建设，中长期核心竞争力进一步巩固，维持“买入”评级。我们维持21-23 年 EPS 预测为 3.53/4.60/5.98 元，当前股价对应PE 分别为 67/52/40 倍，考虑公司具备强竞争优势，定增加速扩张，维持目标价276 元，对应 22 年60倍 PE，维持“买入”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上行，定增进度不及预期等。