旗滨集团(601636)：业绩符合预期 盈利能力明显提升 积极推进新项目建设

　　事项：

   　　公司发布2021 半年报：2021 年上半年公司实现营业收入67.80 亿元，同比增长78.87%；归母净利润21.93 亿元，同比增长333.32%；扣非归母净利润21.46亿元，同比增长365.58%，在预告范围之内。

   　　公司2021 年第二季度单季度：实现营业收入38.58 亿元，同比增长54.84%；归母净利润13.13 亿元，同比增长279.97%；扣非归母净利润12.96 亿元，同比增长304.21%。

   　　评论：

   　　量价齐增带动收入增长，Q2 利润率环比继续提升。公司2021 年上半年实现营收67.80 亿元，同比增加78.87%，其中Q2 单季度实现营收38.58 亿元，同比增长54.84%，较Q1 增长32.01%。主营业务中，优质浮法玻璃营收为58.74亿元，建筑节能玻璃实现营收8.44 亿元；公司优质浮法玻璃原片产量6028 万重箱，同比增长3.24%；销量6096 万重箱，同比增长18.92%。量价齐升带动增长。公司上半年综合毛利率为53.08%，同比增长23.54pct，净利率为32.24%，同比增长18.91pct；Q2 单季度来看，毛利率为54.12%，较Q1 增加2.42pct，净利率为33.85%，较Q1 增加3.74pct。

   　　积极推进新项目建设，扩大生产规模。公司积极推进湖南郴州、浙江绍兴、福建漳州、浙江宁波等地光伏高透材料生产线项目建设；中性硼硅药用玻璃项目一期生产线完成建设成功点火并进入产品调试阶段，项目建设符合预期；公司首条65 吨级高性能电子玻璃生产线与2020 年4 月进入商业化运营，今年6月公司又拟投资4.95 亿元建设高性能电子玻璃生产线二期项目；另外可转换债券募集资金15 亿元，持续扩大节能建筑玻璃规模、提高市场份额。

   　　短期看好公司业绩高弹性，中长期关注新业务带来的价值中枢上移。展望2021年下半年，需求旺季“金九银十”涨价仍然可期，全年玻璃价格有望保持高位。

   　　公司建筑玻璃传统业务在高景气下具备较高的业绩弹性。中长期来看，公司正处在“周期性弱化，成长性增强”的转变期，产品高端化方面公司已陆续布局电子玻璃、中性硼硅药用玻璃、光伏玻璃项目，未来有望快速抢占高端细分市场，打造公司增长的第二曲线，抬升公司价值中枢。

   　　盈利预测、估值及投资评级：浮法玻璃价格超预期上涨，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为55.18 亿元、62.05 亿元、75.24 亿元（原2021-2023 年预测为48.41 亿、53.75 亿、61.40 亿），EPS 为2.05 元、2.31 元、2.80 元（原EPS 为1.80 元、2.0 元、2.29 元）。采用分部估值，给予浮法玻璃原片和建筑节能玻璃12 倍PE，光伏玻璃20 倍PE，药用玻璃和电子玻璃40倍和25 倍PE，上调目标价至26 元（原目标价22.5 元），维持“强推”评级。

   　　风险提示：原材料成本波动；公司新产能投放进度不及预期；行业供需关系恶化。