深度*公司*浪潮信息(000977)：需求蓄力 收入质量改善

　　公司发布 2021 年中报，实现营收 285.6 亿（-5.7%）、净利润 8.0 亿（+98.0%）。

   　　营收多期连续高增后，进入蓄力阶段；对应毛利率、现金流等指标明显改善，反应收入质量提升。预计下游硬件投入加大趋势维持，维持买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　长年营收高增，大体量向行业增速靠拢。21Q2 收入 168.9 亿，同比略降11.3%，环比增长 44.8%。公司收入长年高于行业，近年来份额领先优势加大（Gartner 数据显示 21Q1 浪潮服务器全球份额 10.2%保持第三；中国份额 31.5%居第一），更容易向行业增速看齐。另外，Q2 或有部分因素源自互联网企业受政策监管导致投入暂缓。考虑到国内新基建等发展方向持续，目前行业应进入蓄力期。随着数据治理措施到位，需求将恢复。

   　　多项收入指标值得关注。尽管收入放缓，但质量提升较好。一方面公司销售毛利率增长 1.51pct 至 13.4%，预计与原材料成本转移能力以及互联网客户占比变化有关（成本同降 7.3%）；经营性现金流改善 54.8%；资产减值损失缩减 6 成；汇兑损益正向影响约 1.5 亿。净利率综合升至 2.8%。

   　　中期景气度已被认知，期待后期弹性。国内服务器市场今年格局驱动强于需求驱动，包括联想、新华三在内的厂商受供应链能力增长较快。浪潮信息与上游关系较好，2020 年对风险有过可控验证。21H1 研发投入 15.1亿（+18.5%），期待在公司管理层调整到位、需求重启、产品与市场能力快速适应后，收入与利润水平进一步提升。

   　　估值

   　　2021-2023 年净利润预测为 20.2、25.0 和 31.1 亿，EPS 为 1.39、1.72 和 2.14元（基于新收入预测和利润率微调-8~+1%），对应 PE 为 22、18 和 15 倍。

   　　服务器需求存在阶段性波动，整体增长持续性仍然延续，公司龙头优势保持，估值向下空间有限、拐点来时向上空间充足，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　需求恢复不及预期；格局变化。