广汽集团(601238)：缺芯短暂影响销量 埃安销量再创新高

事件：9 月10 日，公司发布8 月销量，本月公司批售12.24 万辆，环比下滑32.21%，同比下滑32.25%。

    受益于AION Y 销量爬坡，埃安批售再创新高。8 月，埃安终端和批售分别为11631 辆和11619 辆，同比分别增长115.1%和87.10%，批发销量环比增长10.36%，连续2 个月销量过万，再创历史新高。我们预计环比表现较好的原因在于：1）AION S PLUS 销量爬坡，主力车型AION S 本月合计销量5238 辆，持续热销；2）新车AION Y 本月销量达4124 辆，环比增长32.65%，后续预计持续放量。

    传祺终端销量正增长，芯片短缺拖累8 月批发销量。8 月，传祺终端销售29965 辆，同比增长12.7%，受到芯片短缺和疫情反复的影响，本月批售18035 辆，环比和同比分别下滑38.29%和31.45%。具体表现为，1）主力车型GS4 销量为2870 辆，同比和环比分别大幅下滑74.31%和69.23%；2）MPV 车型（传祺M8 和传祺M6）继连续3 个月破万后，批售首次下滑至8059辆；3）虽然新车影豹8 月订单高达15366 辆，但受缺芯影响，本月批售仅3900 辆，环比下滑27.16%。

    疫情反复和缺芯导致合资批售和终端销量下滑。受新冠疫情及芯片供应紧张影响，广本本月批售44642 辆，环比和同比分别下滑26.17%和38.50%，原因在于主力车型凌派和皓影本月批售分别为117 辆和5977 辆，环比分别下滑98.44%和61.07%。同样，广丰本月批售42819 辆，环比和同比分别下滑43.01%和36.09%，主要是雷凌和凯美瑞本月批售仅7678 辆和10711 辆，环比分别下滑63.88%和51.41%，新车凌尚销量也未如期爬坡，本月仅销售1396 辆，环比减少519 辆。国际芯片供给不足和不确定性导致车企出现不同程度减产，进而带动合资车企经销商进出不均衡、订单需求和现有库存不匹配等因素向零售终端传导，据本田中国和丰田中国官网，8 月广本和广丰的终端销量分别为5.2 万辆和5.7 万辆，同比也分别下滑26.27%和19.4%。

    政策减压+缺芯缓解+新品上市，销量有望逐月恢复。面对疫情反复导致的新一轮芯片短缺，9 月3 日，工信部发布“关于实施《公告》便企服务临时措施的通知”，减少车企在新车资质申请压力，也为车企提供更加充分的时间来调配芯片以及在生产计划上的延长，帮助车企渡过“缺芯”难关。随着芯片短缺将边际缓解，一方面主力车型销量有望逐月恢复，另一方面，广汽旗下各品牌重磅车型陆续上市，有望助力销量快速增长。1）埃安：AION V PLUS 和AIONLX 改款陆续上市，预计贡献新增量；2）传祺：据广汽官微，影豹累计订单超3 万辆，受缺芯影响目前仍有大量订单尚未交付，预计芯片供应压力缓解后，影豹销量有望快速增长。3）合资：广丰的赛那以及广本的新款雅阁、INTEGRA 等新品年内将上市，有望贡献新增量。

    投资建议：2021 年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别91.9、131.8、167.3 亿元，对应当前市值，PE 分别为21.1、14.7、11.6 倍。考虑到埃安销量超预期、混改有序推进，公司低估值或将纠偏，故上调6 个月目标价至27.90 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。