中国中免(601888)：离岛免税享所得税优惠增厚业绩 旺季双增竞争格局持续向优

　　事件

   　　公司发布公告，近日下属子公司接到通知，经有关部门界定，离岛免税品销售业务符合《产业结构调整指导目录（2019 年本）》

   　　相关规定，属鼓励类产业。

   　　简评

   　　公司离岛免税业务享所得税优惠，增厚公司年内业绩促发展经公司判断，公司下属子公司中免集团三亚市内免税店有限公司、海南省免税品有限公司、海免海口美兰机场免税店有限公司、琼海海中免免税品有限公司、海免（海口）免税店有限公司、中免凤凰机场免税品有限公司6 家子公司可享受15%的企业所得税优惠税率，自2020 年1 月1 日起执行至2024 年12 月31 日。根据公告，此次所得税优惠不进行追溯调整，不影响2020 年度业绩表现，预计2020 全年所得税优惠及2021H1 所得税优惠金额将于今年三季度确认，增厚全年业绩。2020 年海南整体营业利润约60 亿元，预计所得税优惠给公司带来的归母净利润节省约5 亿元。

   　　2021H1 三亚市内免税店公司及海免公司营业利润共50.18 亿元，预计所得税优惠给公司带来的归母净利润节省约4 亿元，今年Q3 预计一次性增厚归母净利润约9 亿元，2021Q3 预计归母净利润出现较明显同比增长。综合考虑促销等后续措施，2021 全年预计所得税优惠带来公司归母净利润提升约8 亿元，2022 年预计影响10 亿元以上，持续至2024 年底的优惠也使得未来3 年公司业绩中枢提升，且业绩增厚将提升公司整体战略的灵活性。

   　　促销带动离岛免税冲刺全年目标，竞争格局优质旺季打开双增8 月离岛免税受疫情影响出现环比明显下滑，但下半年看，6、7月整体淡季不淡，疫情被逐步控制后，预计9 月离岛免税销售额迎来较好修复，Q4 旺季离岛免税及公司销售预计开启同比环比双增趋势。海南省自9 月中旬开展新一轮离岛免税促销活动，且预计持续时间较长，覆盖中秋国庆双节及“双十一”等重要节点，虽8 月受疫情冲击，但预计全年离岛免税仍较大概率完成600 亿的销售额目标，预计公司市占率仍稳定在9 成以上。当前，公司在离岛端竞争格局优质，严打代购趋势下利好产业长线发展，且龙头逐步积累品类、品牌、价格优势，待出境完全打开后被分流的影响将进一步降低。且公司离岛端仍有核心物业落地预期，海口免税城免税部分预计2022 年Q3 末前开业，三亚免税城一期2 号地也有望在2022 年末至2023 年初落地，待两大自有物业落地，未来对精奢品牌的吸引力逐步增强，预计进一步扩大受众客群，提升客单价水平。另外从入岛客流看，海南基础设施不断完善，美兰机场T2 预计今年Q4 投入使用，Q4 三亚凤凰机场免税店预计进一步扩容近5000 平米，入岛客流有望在近两年较疫情前实现翻倍，公司将深度受益。公司H 股上市事宜稳步推进，有助于增强全球影响力及供应链、物业优化等。长线看，国内免税产业规模仍有较大增长空间，公司契合十四五规划消费回流战略，深度参与国际竞争具备重要战略意义，且未来数年均具备稳健优质的业绩成长性。

   　　投资建议：预计2021-2023 年，公司实现归母净利润112.61 亿元、156.81 亿元、217.83 亿元，当前股价对应PE分别为43.6X、31.3X、22.5X，维持“增持”评级。

   　　风险提示：离岛免税促销效果不达预期，销售额不及预期；自有物业建设不及预期；海南机场扩建及入岛客流不及预期；疫情可能的持续影响。