长城汽车(601633)：9月销量环比改善明显 主力车型持续热销

事项：

    1）2021 年9 月，长城汽车总销量为 10.0 辆，同比-15%，环比+35%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出5.5/0.5/2.0/1.3/0.8 万辆辆，同比-31%/-48/-13%/93%/-，环比+35%/+3%/+82%/+5%/+34%。9 月海外销售新车1.1万辆，同比增长47%，前三季度累计销量9.8 万辆，同比增长136%，海外销售占比持续走高，第三季度占比已达13.6%。

    2） 分品牌看：哈弗品牌9 月销售54,561 辆，前三季度累计销售543,858 辆，同比增长22.2%。“国民神车”哈弗H6月销25,409 辆。哈弗大狗月销10,055 辆，同比增长230.2%。哈弗品牌全球累计销量已突破700 万辆。9 月，欧拉品牌销售12,770 辆，同比增长92.9%，前三季度累计销量84,731 辆，同比增长254.3%。其中，欧拉好猫9 月销售5,085 辆，环比增长27%，创历史新高，前三季度累计销量23,546 辆。坦克300 热度居高不下，9 月交付8,021辆，创单月交付量新高，前三季度累计交付52,572 辆。魏牌9 月销售4,662 辆，前三季度累计销售36,158 辆。长城皮卡9 月销售20,008 辆，前三季度全球累计销售166,726 辆，其中海外累计销售32,566 辆，同比增长187%。

    长城炮9 月销售10,005 辆，累计15 个月销量破万。

    国信汽车观点：在哈佛、坦克、欧拉、皮卡等品牌的强势表现下，哈弗H6、哈弗M6、哈弗赤兔、哈弗初恋、坦克300、黑猫、好猫等主力车型持续热销。在九月整体缺芯的背景下，公司销量持续恢复。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利88/141/170 亿元，对应 PE 为65/41/34x。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期（2022年）目标股价69-77 元，对应2022 年PE 为45-50 倍，当前股价距目标估值最高仍有23%的提升空间，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情拖累汽车销量，新车型销量不及预期。