长城汽车(601633)：10月销量持续环比改善 个性车型表现亮眼

　　10 月销量环比延续改善，产品结构持续优化

   　　10 月集团整体销量11.2 万辆，同比-17.3%，环比+12.0%；1-10月累计销量99.6 万辆，同比+22.0%，10 月销量持续环比改善。

   　　分品牌来看，哈弗品牌实现销量6.3 万辆，同/环比-36.1%/+14.7%；WEY 品牌实现销量0.6 万辆，同/环比-35.5%/+25.6%；长城皮卡品牌实现销量2.0 万辆，同/环比+0.2%/+2.1%；欧拉品牌实现销量1.3 万辆，同/环比+65.2%/+3.6%；坦克品牌实现销量1.0 万辆，环比+24.0%。我们认为，主力哈弗品牌销量环比改善亮眼，坦克系列、欧拉系列个性车型被消费者认可，销量增长显著，公司产品结构在持续优化。

   　　哈弗初恋销量亮眼，坦克300、好猫创新高

   　　分车型销量看，哈弗H6 销量2.73 万辆，环比+7.6%，哈弗初恋销量0.82 万辆，环比+53.2%，哈弗大狗销量1.0 万辆，环比+0.01%，长城炮销量1.27 万辆，环比+26.5%，摩卡销量0.47 万辆，环比+1.5%，坦克300 销量1.00 万辆，环比+24.1%，欧拉黑猫销量0.54万辆，环比+1.18%，欧拉好猫销量0.78 万辆，环比+54.3%。上述车型中，哈弗H6 属于公司销量基本盘，其他车型均瞄准个性化细分市场，公司市场需求把控力得到持续证明。我们认为，长城炮、坦克300 等高毛利率车型的热销，有望促进公司整体毛利率进一步提升。

   　　投资建议：自主向上背景不变，公司完成体制转型，市场需求把控力领先，中长期主抓电动智能，助推公司加速向全球化科技公司转型。持续看好公司强势产品周期，属于一线自主崛起核心品种。我们预计公司 21/22/23 年营收分别为 1453/2111/3382 亿元。归母净利润分别为 91/134/210 亿元， EPS 分别为0.99/1.46/2.29 元。

   　　风险提示：短期缺芯影响销量，新车型节奏不及预期等。