长城汽车(601633)：缺芯影响产能释放 海外业务拓展显著

　　事件：公司公布2021Q3 季报，2021 年1-9 月，长城汽车营业总收入907.97亿元，同比增长46.11%，净利润49.45 亿元，同比增长91.13%；2021 年三季度，长城汽车营业总收入288.69 亿元，同比增长10.13%，净利润14.16亿元。

   　　缺芯影响下销量微减，但车型销售结构改善，Q3 收入同比增长。公司2021年Q3 实现销量26.6 万辆，同比2020 年Q3 的28.56 万辆减少6.92%，但公司Q3 收入同比增长10.13%。我们认为主要因为缺芯影响，公司产能不能完全释放，影响终端销量，但公司销售的车型结构改善以及终端折扣回收提升公司收入。公司今年新增车型坦克300 三季度销量为1.95 万辆，占比7.34%，且价格19.58 万元起，明显高于公司10.27 万元的车型均价。其它车型如长城炮、摩卡、好猫等车型也保持较高热度，有力的推动了公司单车销售单价的提升，显示了公司品牌溢价能力的提升。

   　　海外业务拓展进展显著，多点开花。今年三季度，公司正式进入埃及、文莱以及欧洲市场，进一步加大了全球销售版图，并投产湖北荆门整车生产基地、收购巴西伊拉塞马波利斯工厂，进一步扩大了长城汽车全球生产布局。公司前三季度累计实现海外销量9.8 万辆，同比增长136.3%，整体销量占比达11.1%。在泰国市场，哈弗H6 HEV 位居9 月当地C 级SUV 细分市场单月销量第一名，占有率达33.2%，已连续两个月保持C 级SUV 市场冠军；在俄罗斯市场，长城汽车9 月销售新车3513 辆，同比增长147%，突破单月历史销售记录，并在SUV+皮卡品类销量排名进入市场前六。我们认为公司海外市场的拓展将会在未来有力推动终端销售的增长。

   　　公司车型储备丰富，中长期发展势头向好。在向智能电动化转型过程中，我们认为根据需求对产品的定义能力将成为目前阶段车企的核心竞争力，公司新推出的坦克、欧拉等车型销量增长迅速，证明了公司的该项能力。

   　　我们看好Wey 玛奇朵、哈弗神兽等新车型的市场竞争力。公司后续车型：

   　　第三代哈弗H6 新版本、哈弗全新轿跑、哈弗神兽、欧拉闪电猫、欧拉樱桃猫、坦克700、坦克800 等车型，我们认为公司有望继续新的汽车车型投放周期。

   　　投资建议：根据公司前三季度销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，以及公司股权激励费用约18 亿元摊销的影响，我们调整公司2021 年收入由1494 亿元减少至1364 亿元，归母净利润由89.9 亿元调至70.9 亿元，对应2021-2022 年PE 88.6 倍、52.2 倍。我们看好公司在细分市场定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；同时，公司在新能源领域推出混动DHT 方案、高端智能电动沙龙平台，助力公司长远发展。

   　　风险提示：汽车芯片供应恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、部分地区由于疫情影响终端销量、市场竞争加剧影响公司销量。