广汽集团(601238)：燃油车内卷时代 广丰开启超越行业之旅

1、根据丰田全球最新数据，11月丰田全球产量将达到创纪录的85-90万辆台，在经历了芯片短缺的三季度后，11-12 月丰田全球销量将会大幅上涨。

    2、 根据丰田中国和广汽丰田在丰田全球的销量分布情况，我们预计广汽丰田销量将迎来拐点，叠加广丰在中国迎来的一轮产品周期，未来两年广丰销量将会持续超越行业整体，成为燃油车内卷时代的最大赢家之一。

    3、 燃油车内卷时代，日系车特性更适合消费者：日系车高可靠性、使用便捷性以及全生命周期成本优势是燃油车对比电动车仅存的消费者吸引力，在坚持这些消费特性的同时，丰田在中国市场加大了智能辅助系统和车内先进电子设施装配率，这些都将成为未来几年丰田大幅赢得消费者的杀手锏。

    4、 广丰新一轮产品周期也已经到来。2021 年下半年开始，广丰推向市场凌尚、塞纳、威飒、锋兰达四款产品线扩张产品，使得广丰的产品线扩展到一个新的级别，这四款车型均价均在目前广丰产品均价之上，新车型上量也将会使广丰盈利水平达到一个新的高度。

    5、 广丰产能扩张也将保证新老产品同时放量。一直以来广汽丰田仅有两个基地60 万设计产能运转。2021 年三季度广丰第三工厂投产使得广丰设计产能达到80 万，实际产能超过100 万台以上，有效的产能扩张将保障了产品市场份额扩张。

    6、 主要竞争对手燃油车更新速度大幅放缓。在广丰大幅扩张产品线、加大中国市场产品投放力度之时，主要竞争对手德系、美系等均放缓了传统产品投放力度，这更给广丰逆势扩张奠定良好环境。

    燃油车内卷时代，强烈建议关注广丰逆势扩张的投资机遇。

   　　投资建议

   　　广汽丰田即将开启强力产品周期，同时传祺和埃安齐头并进，我们预计公司2021/2022 年归母净利润分别为70 亿元/101 亿元，对应PE 估值分别为24 倍/16.5 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：芯片影响汽车产量，竞争加剧，销量不及预期。