五粮液(000858)：稳中求进 布局来年

　　五粮液召开第二十五届1218 共商共建共享大会，公司2022 年将持续优化第八代五粮液的配置，基于大数据动态优化投放结构，有效保证优质销售的培养需求；坚持发力2000+白酒市场，强化经典五粮液的市场教育，加强市场投入，培养意见领袖。当前渠道反馈核心市场批价回升，内部管理有望进一步优化，普五的渠道管控和经典五粮液的推广均有提升空间。

   　　1218 大会召开，构建良好厂商关系。五粮液召开第二十五届1218 共商共建共享大会。公司21 年业绩、品牌价值、企业形象实现稳步提升；产品结构、品牌推广、渠道优化、消费培育、数字化转型和厂商关系也取得新的突破。公司对经销商表彰及市场支持的考评进一步优化，围绕新商老商、大商小商一视同仁的思路，综合参考进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、发运动销和消费者培育5 个方面，整体奖励充分，实现获奖总数同比增加630 家次（+38.2%）至2279 家次，对经销商积极性提升和厂商关系培育意义重大。

   　　稳中求进，力争实现高质量份额提升。2022 年，在需求收缩、供给冲击、疫情转弱的背景下，五粮液面临的机遇仍大于挑战。公司明确提出将坚持以高质量的市场份额提升为方针，从加强消费者培育力度、坚持提升五粮液的市场地位、满足新时代消费要求、推动系列酒升级发展、筑牢五粮液命运共同体等五个营销工作重点任务突破，确保全面实现稳中有进的新发展。

   　　五粮液产品不断拔高，系列酒规模和价值并重。展望来年，五粮液产品品牌价值将不断拔高，系列酒规模和价值并重。一是普五坚持巩固千元价格带大单品市场地位，基于大数据动态优化投放结构，优化计划配置，优先保证优质销售的培养需求，有望延续量价齐升；二是经典五粮液继续发力，加强市场投入和市场教育，培养意见领袖，品牌价值有望进一步提升；三是系列酒将进一步聚焦，推进打造10/20/30/50 亿级的大单品。渠道上，公司继续优化传统渠道、扩展团购和新兴渠道，强化高地重点市场的培育，为实现稳中有进的新发展赋能。

   　　投资建议：品牌力持续验证，积极布局来年。我们在此前《DCF 视角下安全边际充足，改善后戴维斯双击可期》五粮液专题报告中提出，品牌力支撑下，渠道存在向下游转移拿货成本提升的空间，批价跟随拿货成本的提升保持稳中有升是大概率事件。当前随着经销商陆续开始采用新价格体系打款进行春节备货，核心市场批价已回升至970-980，动销库存均处于良性水平，开门红有望迎来回款高峰。而未来随着管理进一步优化、渠道管理效率赋能，普五的价格管控和经典五粮液的推广均有提升空间。维持21-23 年EPS 预测6.05、7.07、8.19，继续看好公司估值和业绩弹性，建议积极布局来年，重申“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等