中国中免(601888)公司点评：21Q4预计归母净利润为9-16亿元 当前海南免税整体韧性足 后续折扣力度缩小有望带来盈利改善

事件：公司发布2021 年业绩预增公告。预计实现的归属于上市公司股东的净利润约为94 亿元至101 亿元，比上年同期增加人民币约33 亿元至40亿元，同比增长约54%至66%；预计扣非归母净利润约为93 亿元至100亿元，同比增长约55%至67%。

    点评：预计21Q4 归母净利润9-16 亿元。分季度来看，公司2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为28.49/25.10/31.32 亿元， 分别同比增长13129.45%/163.57%/40.22%，归母净利率分别为15.71%/14.43%/22.41%。

    21Q4 预计归母净利润为9-16 亿元，较20Q4 同减46%-69%，预计扣非归母净利润9.12~16.12 亿元。对比21Q3，单三季度公司扣除海南所得税冲减&首都机场补充协议冲减的实际经营净利润为12.52 亿元，同比减少43.95%，实际经营净利率为8.96%，可以看出公司四季度持续受到疫情反复带来的影响。后续我们认为海南折扣力度有望减小，利润率有望环比明显改善。

    海口海关发布21 年免税销售数据，21Q4 免税消费稳健复苏。日前海口海关发布21 年免税销售情况，2021 年海口海关共监管海南离岛免税购物金额495 亿元，购物人数672 万人次，购物件数7045 万件，人均购物金额7368 元，与上年相比分别增长80%、49.8%、107%、20.2%。单四季度，海关口径的海南免税销售额140 亿元，购物人数159 万人次。 21Q4 单季度日均购物金额分别为15169 万元，日均购物人次17277 人次，客单价8780元。四季度免税消费日均购物金额已经恢复Q3 前水平，在疫情影响下韧性不减趋于复苏。

    疫情对于海南旅游影响逐步减小。1 月13 日召开的2022 年海南省旅游和文化广电体育工作会议上，数据显示，2021 年全省接待国内外游客8100.43万人次，同比增长25.5％，恢复至2019 年97.5％；旅游总收入1384.34 亿元，同比增长58.6％，较2019 年增长30.9％。分季度看，21Q1-Q4 海南接待旅客人数分别为2291.3 万人次、2029.78 万人次、1438.19 万人次，2341.45万人次。三季度以来疫情持续反复，而四季度海南接待游客已经复苏，往后看，我们认为疫情对于海南旅游的影响有望继续减弱。

    投资建议: 当前海南免税受疫情影响逐步缓解，随着海南各免税店折扣力度收窄，展望2022 年我们认为公司后续盈利有望明显改善。公司一方面港交所上市加大国际拓张脚步，一方面加快三亚免税城扩建和海口国际免税城建设，未来将进一步巩固全球免税龙头地位，供应链优势、区位优势有望进一步凸显。由于疫情因素影响，我们调整公司21-22 年业绩为100/120 亿元（前值110/150 亿元），当前股价对应PE 分别为39x/33x。

    风险提示：疫情反复风险，公司经营不及预期，政策变动风险