唐人神(002567)：老牌饲料龙头 养殖扩张进行时

老牌饲 料龙头，打造生猪产业链一体化。公司饲料起家，业务延伸至生猪养殖、肉制品加工，力争2031 年实现收入过1000 亿元、饲料销售过1000万吨、生猪养殖过1000 万头、利润30 亿元的“313 追梦工程”。公司已形成以陶业总裁为核心的年轻化、专业化的经营管理团队，先后引进遗传育种、兽医、饲料营养、销售、生产管理等领域优秀人才，持续提升团队竞争力，并通过构建一级、二级事业合伙人机制，激发组织活力。2022 年1月，公司推出新一轮股权激励，业绩考核指标与三年发展规划相结合，将助推公司饲料与养殖两大支柱产业快速成长。

    万亿生猪产业集中化成趋势，静待猪价拐点。2021 年全国生猪出栏量大幅回升至6.7 亿头，基本接近常规年份出栏水平，按常态猪肉产量5500万吨、猪肉均价20 元/Kg 计算，预计生猪产业规模达1.1 万亿元。猪周期优胜劣汰，规模化集中度持续提升，2020 年CR5 提至近10%，长期对标美国仍有较大提升空间。从猪价表现来看，此轮周期受非洲猪瘟疫情催化，2019 年10 月高点突破40 元/KG，目前处于产能去化的下行周期，2021年11 月末全国能繁母猪存栏数量已较2021 年6 月高点下降7%。年末猪价反弹延缓产能去化速度，预计2022 年上半年猪价探底加速产能出清，静待拐点出现。

    养猪技术持续升级，产能加速扩张。公司形成独特的“1+3”养殖模式，增强抗风险能力、提升生产效率、降低成本且可复制性强。同时，公司持续迭代升级种猪育种、楼房养猪、智能化养猪等养殖技术，降本增效，护航产能扩张。2021 年公司生猪出栏量154.23 万头，过去5 年出栏量CAGR高达61.46%，湖南、华北、两广区域分别占比约80%/10%/10%，未来将加快湖南省300 万头、广东、广西、海南300 万头、其他区域400 万头的土地储备、投资建设工作。

    饲料基本盘扎实，强化研发提升饲料生物技术。饲料行业步入成熟发展阶段，完全竞争下行业集中度将持续提升，龙头企业有望通过价值服务、产品技术等提升盈利能力。公司饲料板块内生并购双轮驱动，以“比利美英伟品牌做规模猪场、以骆驼品牌做家庭农场、以和美品牌做禽料”的品牌区隔思路开发市场，2020 年饲料销量达到490 万吨，五年销量CAGR 约11%。公司研发费用率在饲料行业中保持前列，创新推出液体饲料乳猪酸奶口口乳、无抗生物饲料等产品，提高仔猪生长速度、免疫力与肠道健康。

    肉制品具备品牌积淀，延伸终端消费领域。公司已形成具有中国特色风味的产品体系，探索打造“小风唐”餐饮品牌，同时积极尝试直播带货、短视频植入等新型营销模式，拓宽销售渠道。

    盈利预测与投资评级：公司有稳定的饲料+肉制品利润作为铺垫，生猪养殖业务处于快速扩张期，预计22/23 年出栏量将达到200/350 万头，随着母猪生产效率提升叠加较强的成本管控能力，预计成本中枢将下移，假设22/23 年猪价16/18 元/KG，预计公司21/22/23 年EPS 为-0.41/0.18/0.79 元，对应2022 年1 月19 日收盘价格，22/23 年PE 为43.8/10.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：猪价不及预期、出栏不达预期、疫病风险、大宗粮食价格波动