先惠技术(688155)公司点评报告：限制性股票激励范围广 助力公司长期发展

事件：2022 年1 月18 日先惠技术发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟授予100 万股限制性股票，占公告时公司总股本1.32%，其中首次授予87.52 万股，预留12.48 万股。激励对象为148 名员工，占公司人数（截至2021 年12 月31 日）的6.1%，授予价格为108 元。

    投资要点

    绑定核心人才，彰显长期发展信心

    该激励计划两个归属期的归属比例分别为50%/50%，根据公司层面的业绩考核指标，收入或利润满足其一即可行权。对于首次授予部分，（1）营业收入：以2021 年为基数，2022-2023 年增长率分别不低于50%/100%，若按照东吴盈利预测公司2021 年营收10.5 亿元，则2022-2023 年营收分别不低于15.75/21 亿元。（2）归母净利润：以2021 年为基数，2022-2023 年增长率分别不低于50%/100%，若按照东吴盈利预测公司2021 年归母净利润1.23 亿元，则2022-2023 年归母净利润不低于1.85/2.46 亿元，当前股价对应2022-2023 年PE 分别为46/35X。

    对于预留部分，若在2022 年授予完成，则业绩考核目标与首次授予部分一致；若2023 年授予完成，则以2023-2024 年为考核期，2023 年业绩目标同首次授予部分，2024 年目标为：以2021 年为基数，营收或净利润增长率不低于200%，若按照东吴盈利预测，则2024 年营收/净利润至少分别为31.5/3.69 亿元，对应当前股价PE 为23X。

    盈利能力：若营业收入和归母净利润目标刚好达成业绩目标，则2022-2024年净利率均约为11.7%。

    此次股权激励预计摊销总费用508.49 万元，分别于2022-2024 年摊销363/140/6 万元。

    订单加速落地，短期业绩高增确定性较强

    2021 年初至2021 年12 月12 日，公司公告的宁德时代+孚能订单合计约15.6 亿元（不含税），我们预计2021 全年新签订单达20 亿元（不含税），为2020 年收入（5.02 亿元）的4 倍，充足订单保障短期业绩高增。当前模组、PACK 线自动化率正处于由低向高提升的拐点，先惠技术凭借高自动化率优势订单有望持续落地。

    募资扩产突破产能瓶颈，助力公司业绩释放

    公司2020 年IPO 募资6.4 亿元，其中超募2.4 亿元，主要用于建设武汉基地（4 万平方米，总投资3.5 亿元，使用募集资金3.4 亿元）、长沙基地（4万平方米，总投资3.5 亿元 ，使用超募资金1.7 亿元）。我们预计2022Q3后，上海、武汉、长沙基地场地面积将由现有的2.2 万平方米增至10 万平方米以上，年产值将由2020 年的5+亿元增加至2022 年的30+亿元。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润为1.23/2.61/3.76 亿元，当前股价对应动态PE 70/33/23 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新能源车销量低于市场预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于市场预期。