振华股份(603067)：铬盐及维生素K3龙头 深入新能源新材料领域 产业链不断延伸

投资要点：

    公司公告，预计2021 归母净利润 3.10 亿元到3.38 亿元，同比增加107%到125%。第四季度实现归母净利润0.63 亿元—0.90 亿元，同比增加171%-291%。2021 年公司收购民丰化工，公司合并扩大，民丰化工整合效果进一步显现，协同效应持续发挥，盈利能力持续优化。另外，公司积极开拓市场，优化产品结构，促使销量和销售收入增加，收入规模和盈利水平均同比上升。

    公司发布股权激励方案彰显信心。2021 年6 月11 日，公司公告拟授予激励对象的限制性股票数量为998 万股，约占股本总额的2%，授予价格为3.62元/股，总金额为3612.76 万元。激励计划首次授予的激励对象共计98 人，包括董事、高级管理人员、核心管理/技术（业务）人员。我们认为股权激励调动了公司员工的积极性，激励彰显公司对未来发展的信心。

    收购民丰稳坐铬盐龙头，生产成本优势扩大。公司收购民丰化工后，成为全球产能最大的铬盐企业。在吸收民丰化工10 万吨/年的铬盐系列产品的产能后，公司铬盐产品产能进一步提高，国内行业第三的产销量以重铬酸钠计大概是振华及民丰的三分之一左右，其他厂家产量以重铬酸钠计都处于年产2-4万吨区间。公司与民丰化工原材料重合度高，通过集中采购，显著提升采购议价主动权；另外振华股份与民丰化工在生产技术上优势互补，可有效提高生产效率，降低能耗。公司将充分完善民丰化工30 万吨/年硫磺制酸项目，提升装置达产达效后酸、汽、电综合联产所带来的资源综合利用效益，进一步降低原材料成本。2021 年下半年重铬酸钠（红钒钠）价格持续上涨，由2021 年6 月1 日11300 元/吨上涨到2022 年1 月7 日13000 元/吨，增长了15%，价差明显改善。

    维生素K3 行业集中度提高，产品价格持续上涨。目前全球维生素K3 生产企业有8 家。其中，国内五家分别为振华股份、兄弟科技、四川银河、民丰化工、陆良和平，国外三家分别为乌拉圭 Dirox、土耳其 Oxyvit 和俄罗斯NOVOCHROM。在振华股份收购民丰化工后，维生素K3 行业集中度进一步提高。重铬酸钠是生产维生素K3 的重要原材料，公司利用重铬酸钠原材料优势，保障生产维生素K3 原料供应。未来，公司将着力打造3000 吨产能/年、预期销售收入2 亿元的全球最大维生素K3 生产基地。2021 年下半年以来，维生素K3 价格持续上涨，由2021 年6 月1 日的71 元/kg 上涨到了2021 年12 月31 日的170 元/kg，增长了139.44%。