贵州茅台(600519)：王冠加冕 宝石璀璨

本报告导读：

    飞天之上强化品牌张力、凸显文化内涵、飞天之下布局千元价位、全面覆盖，核心单品飞天营销创新与改革发展大势所趋，高质强业时代期待加速发展。

    投资要点：

    维持增持评级。 丰富文化内涵构筑强大品牌张力，叠加产品梯队进一步构建完善，高质强业时代期待加速发展，维持2021-2023 年EPS 41.42、49.06、56.96 元，维持目标价2404 元。

    飞天之上：文化茅台，群星璀璨。飞天之上由生肖、精品、珍品、年份等文化产品构建超高端产品梯队，满足多元消费需求的同时拉动吨价与盈利能力。文化产品品质突出、定位丰富：1）生肖酒：2014 年推出，具有“生肖文化+名书名画+五行文化”相结合的文化属性；2）精品茅台：

    2017 年升级，使用不低于10 年的基酒进行勾兑；3）珍品茅台：始于1986 年，新珍品茅台于2021 年底上市，产品定价4599 元/瓶（500ml，53 度），定位间于精品茅台酒与陈年贵州茅台酒（15）之间，预计2022年配额300 吨左右，进一步向上拉伸价格带、优化高端产品结构。

    飞天之下：站位千元价位，全面覆盖。2022 年1 月千元重磅新品茅台1935 上接高端产品、下启系列酒，定位品饮雅鉴级产品，“茅台酱香、股份出品”中的重量级成员，基酒由和义兴产区基酒（特点典雅柔和细致）、茅台酒核心产区基酒（特点丰满细腻幽雅）共同勾调。系列酒十四五收入目标240 亿元，千元主打茅台1935、500-1000 元中端产品主打汉酱、100-500 元大众产品主打茅台王子酒，产品体系实现价格全覆盖。

    量价齐升，加速可期。目前批价稳定、节前已完成库存消化，产品与渠道同步发力拉动量价齐升，2022 年发展加速可期。

    风险提示：宏观经济大幅波动、疫情点状复发影响消费场景等。