长城汽车(601633)：1月渠道大幅去库 终端需求表现良好

　　投资要点

   　　公告要点：长城汽车1 月产批分别实现111,318/111,778 辆，同比分别-19.35%/-19.59%，环比分别-31.69%/-31.16%。分品牌来看，哈弗品牌产批分别实现69,037/70,228 辆，同比分别-25.94%/-25.66%，环比分别-27.65%/-25.60%；WEY 品牌产批分别5,153/5,098 辆，同比分别-12.27%/-15.03%，环比分别-50.31%/-49.35%；长城皮卡产批分别13,349/12,860辆，同比分别-40.88%/-42.23%，环比分别-45.39%/-48.63%；欧拉品牌产批分别13,105/13,229 辆，同比分别+29.51%/+28.94%，环比分别-38.55%/-36.78% ； 坦克品牌产批分别10,674/10,363 辆， 同比分别+71.14%/+72.20%，环比分别-6.37%/-13.34%。

   　　1 月渠道大幅去库，终端需求表现良好：1 月整体渠道大幅去库，主要系芯片短缺持续叠加终端需求表现强势所致。交强险数据来看，长城1月份整体11.27 万辆，同环比分别-9.14%/-1.91%，表现好于产批量，1 月份季节性因素影响芯片短缺持续导致产批同环比呈现下滑趋势。乘用车（不含皮卡）口径，长城1 月批发销量9.90 万辆，出口（不考虑皮卡出口）1.28 辆，渠道库存整体去库-2.65 万辆。分车型来看，哈弗H6 于1月份批发/零售分别为35570/42515 辆，哈弗大狗1 月份批发/零售分别为7826/10729 辆，哈弗神兽1 月份批发/零售分别为10085/7712 辆；欧拉好猫1 月份批发/零售分别为9020/6611 辆，坦克300 于1 月份批发/零售分别为10363/13347 辆，五款重点车型渠道库存变化分别-6945/-2903/+2373/+2409/-2984 辆（不考虑出口，实际去库更多）。1 月份皮卡整体批发下滑较大，主要集中于风骏系列。2022 年，长城海外发展提速，1 月27 日正式接手巴西工厂开始建设，预计2023H2 投产，年产能10 万台；以巴西为核心辐射拉美地区，计划3 年内投放10 款全新电动化产品，包括4 款纯电和6 款混动车型，首款产品2022 年四季度上市，助力海外市场销量再提升。

   　　长城汽车企业端1 月小幅去库。长城汽车1 月当月库存-460 辆（较12月，下同），哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克当月库存分别-1191/+55/+489/-124/+311 辆。

   　　盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021 ~2023 年归母净利润为68/110/171 亿元，对应EPS 分别为0.73/1.19/1.85 元，对应PE 为52/32/20倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，看好长城汽车，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。