广汽集团(601238)：自主销量高增长 两田刷新历史2月销量记录

事件：3 月7 日，公司发布2 月销量，本月公司批售14.35 万辆，环比下滑39.53%，同比增长36.47%。

    春节假期+产能扩建等不利影响下，2 月埃安销量超预期。2 月，埃安批发销量为8526 辆，环比下滑46.82%，同比增长162.82%，原因有二，1）2 月春节假期，属于销售淡季；2）据公司官微，2021 年汽车缺芯背景下，埃安产能利用率巅峰一度超160%，供给明显不足。据公司官微，2022 年1 月31 日-2 月14日，埃安在15 天时间内完成埃安智能生态工厂的二期产能扩建，目前产能达20 万辆。2021 年底-2022 年，埃安预计多款新车上市或交付，1）据公司官微，2021 年11 月1 日，2022 款Aion Y 上市，新车首日订单破千，连续2 月订单破万；2）2022 年1 月1 日，外观和配置升级的2022 款Aion S PLUS 上市；3）2022年1 月5 日，AION LX PLUS 正式上市，新车搭载3 颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达1008km，新车产品力大幅提升；4）AION Y 中改款、AION V 七座版、AION S 磷酸铁锂版本以及AIONV PLUS 6C 版本预计2022 年内陆续上市。据牛车网，目前埃安全系月订单为18000-20000 台，叠加2022年上市新车，我们预计埃安销量或持续高增长。

    在手订单丰富，传祺创2019 年以来2 月销量最高记录。2 月，传祺实现批发销量23793 辆，环比下滑34.93%，同比增长73.53%，创2019 年以来2 月销量最高记录。其中，1）MPV 车型表现亮眼，据公司官微，传祺M8 连续29 个月自主品牌销量领先；2）主力车型传祺GS4 本月销量10163 辆，同比大幅增长105.77%。据公司官微，截止2021 年年末传祺有近5 万个未交付订单，受缺芯影响，1 月热销车型M8 和影豹销量表现不佳，我们预计随着后续缺芯逐渐缓解，订单逐渐释放，叠加新车型二代GS8、M8 混动版和影豹混动版的上市（或交付），传祺销量有望持续创新高。

    两田刷新历史2 月销量记录。2 月，广丰批售50100 辆，环比下滑49.85%，同比增长20.72%，刷新历史2 月销量记录。其中，据公司官微，雷凌和凯美瑞批售分别为10286 辆和13670 辆，新车赛那本月零售销量4120 辆，汉兰达7115 辆，同比增长12.7%；据公司官微，新车锋兰达2 月12 日店头上市，累计订单已达11000 台。2 月，广本批售57102 辆，环比下滑27.25%，同比增长9.06%，终端销量约5.1 万辆，同比增长39.9%，表现亮眼。其中，雅阁和皓影本月批售分别为16588 辆和11715 辆，与1 月销量接近，缤智批售10177 辆，环比下滑45%。2021 年12 月16 日，广本重磅新车型格上市，据公司官微，上市2周订单量就达到1.5 万辆，有望贡献销量增量。

    新品周期+持续扩产+埃安涨价，2022 年业绩可期。新品方面：1）埃安：2022 款Aion Y、Aion S PLUS、AION LX PLUS、AION Y 中改款、AION V七座版、AION S 磷酸铁锂版本以及AION V PLUS 6C 版本；2）传祺：二代传祺GS8、GS4 兄弟车型、M8 混动版和影豹混动版；3）广本：型格、全新SUV 和电动车e:N P1；4）广丰：赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X；5）广汽三菱：纯电SUV 阿图柯，预计密集上市，有望贡献显著销量增量。产能方面：1）据公司公告，埃安第二工厂计划产能20 万辆，预计将于2022 年12 月建成投产，2023 年埃安产能将达到40 万辆；2）广丰的年产20 万辆新能源车产能扩建项目（四线）、广汽丰田发动机 TNGA 系列发动机建设项目以及关键配套零部件建设项目也按期开工，广本调整年产12 万辆新能源车产能扩大建设项目获得通过。埃安涨价：1）据公司官微，2021 年年底，AIONLX 涨价4000 元，上市新款AION S Plus 较2021 款涨幅在7000 元以上；2）为应对原材料价格大幅上涨及新能源补贴退坡等影响，自3 月4 日起埃安旗下多款车型涨价4000-10000 元不等。新品周期+持续扩产+埃安涨价，2022 年公司业绩可期。

    投资建议：2022 年，广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为68.4、98.1、136.0 亿元，对应当前市值，PE 分别18.1、12.7、9.2 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价17.90 元/股。

    风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。