贵州茅台(600519)：春节开门红 虎年始提速

公司公告：2022年春节期间，产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102亿元左右，同比增长20%左右。

    走出U形底，Q1开始兑现提速。公司披露的1、2月合计数据包含了春节错配，也基本是Q1收入的大头（2021年1+2月收入/利润约占一季度整体的60%左右），基本奠定一季度整体业绩快增水平。判断增速来自：1）销量增长显著提速，全年预计茅台销量同比增速有望实现大个位数乃至双位数，一季度得验；2）持续渠道结构优化，在经销商茅台酒配额基本保持不变的情况下，增量部分由直销承接，间接推动吨酒价提升；3）增量向非标倾斜，产品结构升级加速，非标新推超高端珍品（打款价4299元/瓶），生肖推出进度快于牛年，且和精品较上年同期预计明显放量；系列酒里新推千元价格带定位的茅台1935（打款价798元/瓶）对系列酒结构提升有积极贡献。

    公司治理和市场管理进步明显，营销改革逐步落地，信步向上。丁董事长上任后清晰阐述“五线”发展道路，“聚主业、调结构、强配套、构生态”，改革营销体制和理顺价格体系，奋楫十四五新征程，2021年10月以来公司市场管理积极作为，销售模式趋于清晰，营收增长开始显著提速。我们预计公司于销售改革总体目标下，逐步在经销代理模式，厂商结算，配额和计划外管理等方面都会有所涉及，积极推进。公司市场管理效率效果将稳步提升，同时也有助于公司业绩。另外，茅台的十四五目标不仅仅是针对收入和利润规模，还包含“对标世界500强”下的内部治理结构及管控能力的提升。

    投资建议：茅台从供给和需求两维度看都积蓄了非常强的业绩释放潜力，在2020-2021年U形底后2022年进入提速。2022年1+2月的高增验证了在普通飞天茅台酒未涨价的情况下，茅台依旧可通过产品结构升级、渠道结构调整实现提速发展。我们维持盈利预测， 预计21-23 年收入为1089.96/1270.78/1502.78亿元，同比增长11.2%/16.6%/18.3%，归母净利为520.27/619.48/743.25亿元，同比增长11.4%/19.1%/20.0%，EPS为41.42/49.31/59.17 元，对应2022 年3 月7日收盘价， 22/23 年PE仅为34.6/28.9倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。