沪电股份(002463)：今年有望迎增长拐点 汽车+数通长线逻辑清晰

　　事件：

   　　公司发布年报，2021 年实现营业收入74.19 亿元，同比-0.55%；归母净利润10.64 亿元，同比-20.8%，扣非归母净利润9.57 亿元，同比-24.22%。每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。点评如下：

   　　评论：

   　　1、全年业绩表现不佳，Q4 继续受到无线侧景气度下降影响。

   　　全年业绩表现不佳，主因5G 下游竞争加剧、导致相应业务收入下降、盈利能力萎缩，引起成本上升、芯片缺货等限制。全年毛利率27.18%，同比-3.19 个百分点，净利率14.34%，同比-3.66 个百分点。经测算，Q4 实现营收20.07 亿，同比+5.45%环比+7.38%，归母净利润2.78 亿，同比-28.43%环比-8.85%，扣非归母净利润2.53 亿元，同比-28.06%环比-4.17%。单季度毛利率25.57%，同比-3.72pcts 环比-1.05pcts，净利率13.84%，同比-6.56 个pcts 环比-2.49 个pcts，四季度经营情况与三季度类似，通信主业景气度环比有一定程度下降，公司对无线侧订单接单意愿不强，整体稼动率下降、盈利能力受到影响。

   　　2、高速网络、IDC 需求好于无线设备，汽车板较快增长。

   　　分业务来看，企业通讯市场板收入48.23 亿元，同比-11%，毛利率29.36%，同比-2.89 个百分点，其中5G 基站PCB 收入同比减少约5.69 亿元，同比大幅下降约37.15%，且毛利率同比大幅减少约9.26 个百分点。我们预估去年公司无线基站类产品占总收入比例下降到约13%，未来会进一步下降。企业通讯市场业务主要使用高端材料，受成本上涨影响幅度低于行业平均，其中高速网络、IDC 板块的需求好于基站，且公司着重进行了下一代产品的开发和认证。汽车板业务收入16.82 亿元，同比增长26.54%，毛利率25.52%，同比下降0.33 个百分点，CCL 等原材料涨价虽有影响，但公司加强了新兴高价汽车订单的承接。

   　　3、卡位数通/汽车板技术前沿，合理调配产能并计划海外扩张。

   　　我们最新跟踪来看，汽车板方面，一季度预计维持稳健增长，但欧洲战事、缺芯等带来短期困扰，不排除公司二季度出货受到小幅影响，考虑汽车板业务占比整体不高，我们认为短期扰动影响不大。企业通讯板方面，上半年无线侧订单仍然疲软，导致公司青淞、黄石对应产线稼动率未达到最高状态，但网络和IDC 订单在持续增加导入，青淞工厂的接单环比提升。预计一季度公司迎来增长拐点，全年业绩重回正增长。经营层面，公司计划进一步将16 层以下的产品转到黄石进行生产，来降低成本提升效率，此外，为了满足客户需求以及应对潜在的地缘政治风险，公司将加快海外低成本地区生产基地布局。

   　　长期来看，需求层面，公司400G 交换机板已有出货，今明年PCIE5.0 相对应的高阶交换机、高速/AI 服务器、存储器等设备渗透率将继续提升，随着四季度下游拉货进入代际跃迁状态，该等高阶产品有望带来企业通信板业务重回量价齐升。汽车板方面，重点扩张毫米波雷达、HDI、埋陶瓷、厚铜等新兴产品市场，并布局胜伟策股权合力开发储备下一代P2PEAK 技术，随着汽车智能电动化带来单车PCB 价值量的提高，该业务长线增长路径清晰。

   　　4、投资建议

   　　长期来看公司在汽车板、数通板两大市场有望持续增长。我们最新预计22-24年营收为86.80/104.16/126.03 亿，归母净利润为13.0/16.4/20.9 亿，对应EPS为0.69/0.87/1.10 元，对应当前股价PE 为20.5/16.3/12.8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。