广汽集团(601238)：投资收益显著增长 毛利率同比实现改善

本报告导读：

    公司发布2021年报，投资收益显著增长，业绩符合预期，2022年合资与自主产品值得期待，销量规模与盈利能力均有望实现进一步提升。

    投资要点：

    下调目标价至16.92 元，维持“增持”评级。公司2021 年业绩符合预期，考虑新产品与芯片供给，调整2022-2024 年EPS 至0.94（-0.01）/1.12（+0.01）/1.29 元。考虑合资稳定性与自主经营情况，给予2022 年18 倍PE，下调目标价至16.92 元，下调幅度为16%。

    营收利润同比双增长，投资收益显著增长。公司2021 年实现营业总收入756.8 亿元，同比+19.82%；归母净利润73.3 亿元，同比+22.95%；扣非59.8 亿元，同比+24.33%，其中Q4 实现归母20.51 亿元，同比+112.81%，业绩符合预期。Q4 投资收益同环比均取得显著增长，日系销量及盈利能力恢复明显，全年维度投资收益亦有显著增长。

    毛利率同比提升，费用管理加强。2021 年实现毛利率7.92%，同比+1.45pct，主要受自主品牌销量规模提升及成本控制能力提升等因素影响。费用端整体略有改善，其中销售/管理/研发/财务费用占比分别为5.73%/5.20%/1.31%/0.23% ， 同比分别-0.04/-0.11/-0.24/+0.16pct。

    自主合资齐发力，销量挑战双位数增长。公司2022 年自主与合资等各业务条线均有新品计划，其中两大日系品牌均瞄准百万目标突破，集团整体销量挑战247 万销量目标，实现15%左右同比增长。其中自主传祺品牌及新能源业务板块在规模提升的同时有望实现业绩端的大幅减亏或盈利，自主板块值得期待。

    风险提示：新车销量不及预期，自主业务板块盈利改善不及预期。